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流动性每周观察（20171203）总结

核心内容

本报告为2017年12月3日的流动性观察，涵盖公开市场操作、市场利率、人民币汇率及境外市场动态。报告由分析师杜征征撰写，分析了央行操作、市场资金面状况、汇率波动及全球经济环境对国内流动性的影响。

主要观点

1. 央行操作及货币政策

• 净回笼小幅：本周央行净回笼400亿元，与此前两周的净投放形成对比，显示货币政策趋于谨慎。
• “削峰填谷”策略持续：央行继续通过逆回购对冲到期资金，但12月1日暂停操作，显示其在维护市场稳定与回收流动性之间的平衡。
• 预计持续净回笼：下周资金到期规模达9,860亿元，预计央行将延续净回笼操作，尤其可能在12月6日一次性对冲当月MLF到期规模3,750亿元。
• 流动性波动加大：年底流动性压力仍存在，但因财政支出增加及前期资金投放，预计资金面将平稳跨年。

2. 市场利率

• 全面回落：受财政投放和央行操作影响，资金面有所缓解，主要利率品种均出现不同程度的回落。
• 具体利率变化：
  • 隔夜Shibor与R001回落15.5bp与25.7bp；
  • 1周Shibor与R007回落2.2bp与71.6bp；
  • 10年期国债收益率回落6.1bp；
  • 中美10年期国债利差收敛至151.5bp。
• 同业存单利率上涨：1个月、3个月及6个月期同业存单发行利率分别上涨56.0bp、8.8bp与4.4bp，且1个月期利差倒挂风险显现。
• 票据直贴利率上升：6个月的珠三角、长三角、中西部与环渤海票据直贴利率上升5bp，为9月以来最大涨幅。

3. 人民币汇率

• 小幅波动：即期汇率较上周末升值0.04%，中间价贬值0.4%至6.6067，离岸人民币贬值0.1%至6.5969。
• CFETS指数贬值：人民币对一揽子货币汇率（CFETS）贬值0.31%至94.38，对欧元贬值0.7%，对日元升值1.1%。
• 美元指数反弹：美元指数上涨0.1%至92.9，显示美元走强趋势。
• 市场预期：美联储12月加息概率降至90.2%，而2018年3月加息概率升至61.4%。

关键信息

一、公开市场操作及货币政策跟踪

• 本周净回笼：央行投放逆回购9,100亿元，回笼9,500亿元，净回笼400亿元。
• 下周到期资金：9,860亿元（逆回购7,800亿元 + MLF 1,880亿元）。
• MLF操作：预计12月6日一次性对冲当月MLF到期规模3,750亿元。

二、市场利率

• 主要利率回落：银行间质押回购利率、Shibor、存款类机构质押回购利率等均出现明显回落。
• 利率波动情况：
  • R001: 2.89% → 2.64%（↓25.7bp）
  • R007: 3.83% → 3.11%（↓71.6bp）
  • R014: 4.89% → 3.98%（↓90.9bp）
  • 10年期国债收益率：2.87% → 2.80%（↓6.1bp）
• 同业存单利率上涨：1个月期同业存单利率上涨56.0bp，3个月期上涨8.8bp，6个月期上涨4.4bp。
• 票据直贴利率上升：6个月期票据直贴利率上涨5bp，为9月以来最大涨幅。

三、人民币汇率

• 即期汇率：6.6065（↑0.04%）
• 中间价：6.6067（↓0.4%）
• 离岸汇率：6.5969（↓0.1%）
• CFETS指数：94.38（↓0.31%）
• 美元指数：92.9（↑0.1%）

四、境外市场跟踪

• 耶伦证词：称美国与全球经济复苏基础更广泛，支持12月加息。
• 美联储官员态度分化：
  • 布拉德与柯普朗警告收益率曲线走平，建议谨慎加息。
  • 威廉姆斯支持明年年底前再加息4次，升至2.5%。
• 美元企稳：受税改进展与鲍威尔表态推动，美元指数反弹。
• 美国经济数据强劲：3季度GDP增长3.3%，创2014年以来新高。
• 税改议案通过：美国参议院以51-49票通过税改议案，或成为2017年最大政策变化。
• OECD预警：全球经济增速明年触顶，债务水平上升，经济改善空间受限。
• 全球央行动态：未来一周，加拿大、澳大利亚、巴西央行将公布利率决定；关注欧元区与日本3季度GDP及美国非农数据。

风险提示

• 央行可能超预期调控；
• 经济下行压力增大；
• 通胀超预期；
• 海外市场出现黑天鹅事件。

图表与数据来源

• 图1-图25：涵盖资金利率、汇率走势、MLF到期情况、市场预期等。
• 表1-表6：详细列出资金投放、到期、MLF规模、利率波动及汇率指数等数据。
• 数据来源：Wind、国开证券研究部、CME、ICI、OECD等。

分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，13年证券从业经历，12年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 短期股票投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 长期股票投资评级：A、B、C。

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