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流动性每周观察（20180715）总结

核心内容

本报告分析了2018年7月15日当周的流动性、市场利率、人民币汇率及境外市场动态，指出货币政策持续收紧、人民币汇率承压、市场对美联储加息预期升温等关键趋势。

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一、公开市场操作及货币政策跟踪

主要观点

• 央行净回笼资金：本周央行净回笼资金900亿元，主要通过到期资金回笼（3,085亿元）和有限的逆回购投放（300亿元）实现。
• 下周资金到期情况：下周到期资金为1,200亿元，其中逆回购400亿元、国库现金定存800亿元。
• 货币金融数据低迷：6月M2同比增长8.0%，社融存量同比增长9.8%，均为历史新低；新增信贷1.84万亿元，虽超预期但表外融资持续收缩，拖累社融增长。
• 政策调整预期增强：由于社融萎缩和经济下行压力，未来货币政策和财政政策的边际调整可能加快。

关键信息

• 表外融资（如委托贷款、信托贷款）连续6个月净收缩，规模为历史之最。
• 表内资产扩张有限，难以完全承接表外收缩，可能引发资金结构性问题。
• 6月新增信贷占全年投放规模的12.3%，高于历史峰值。

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二、市场利率

主要观点

• 流动性回归常态：资金价格逐步回升，银行间市场主要利率品种上行18.5bp至55.2bp不等。
• 利率波动显著：平均利率水平波动幅度在-25.17bp至15.3bp之间，表明市场流动性趋紧。
• 中美利差收窄：中美10年期国债利差收窄至65.6bp，美债收益率上升1bp至2.83%。

关键信息

• 7月13日，隔夜Shibor与R001分别上行51.3bp与53.0bp。
• 同业存单发行利率分化，1个月期回落1.1bp，3个月与6个月期分别回升8.8bp与14.9bp。
• 票据直贴利率持续回落，近5周回落65bp。

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三、人民币汇率

主要观点

• 人民币持续贬值：即期汇率贬值0.64%，中间价贬值0.59%，离岸人民币汇率贬值0.74%。
• 美元指数反弹：美元指数较上周末反弹0.7%至94.7。
• CFETS指数连续贬值：人民币对一揽子货币汇率（CFETS）连续第4周贬值，贬值幅度为0.31%。
• 市场对美联储加息预期升温：市场预期美联储将在9月和12月各加息一次，加息概率分别为86.7%和56.7%。

关键信息

• 美元兑人民币即期询价日均成交量环比回落3.5%，但同比增加7.2%。
• 人民币对欧元升值0.12%，对日元升值1.26%。
• 人民币汇率有望暂时稳定，呈现双向波动。

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四、境外市场跟踪

主要观点

• 美联储政策持续收紧：半年度货币政策报告强调经济增长“稳健”，重申将渐进加息，未对贸易政策影响发表明确意见。
• 欧盟经济增长预期下调：因贸易战和油价上涨，欧盟将2018年经济增长预期下调至2.1%，低于此前的2.3%。
• 欧洲央行维持低利率政策：会议记录显示，欧洲央行将维持低利率政策直至通胀回升至目标水平，且对加息时间存在分歧。
• 加拿大央行加息：将指标利率上调25个基点至1.50%，同时上调二季度经济增长预期至2.8%，但预计三季度增长将放缓。

关键信息

• 美联储主席将在下周作证，或为市场提供政策信号。
• 欧元区通胀压力上升，经济增长放缓。
• 加拿大央行对贸易紧张局势的影响表示担忧。

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风险提示

• 央行超预期调控
• 经济下行压力增大
• 贸易摩擦升温
• 通胀超预期
• 海外市场黑天鹅事件

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分析师简介

杜征征，宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。

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投资评级标准

股票投资评级

评级	含义
强于大市	相对沪深300指数涨幅10%以上
中性	相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
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长期评级

等级	含义
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C	相对沪深300指数跌幅在20%以上

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