2021下半年食品饮料行业投资策略：坚守龙头白酒，布局食品改善-20210623-申万宏源-65页_2mb

坚守龙头白酒布局食品改善总结

核心内容

2021年下半年，食品饮料行业整体呈现高景气，但下半年基数压力逐步显现，投资策略应更关注全年增长趋势及企业基本面改善。白酒作为行业核心，依然是优质赛道，尤其是高端酒和次高端酒。大众品则面临高基数、成本上行与费用增加的三重压力，需等待成本与费用压力缓解，以及估值回调后的合适买点。

白酒板块投资策略

主要观点

• 2021年是白酒基本面大年：2020年受疫情影响，增速普遍放缓，而2021年行业需求基本恢复，收入增速明显提升。
• 高端酒是高确定性赛道：高端酒在2021Q1实现量价齐升，核心驱动力为高净值人群增长和供需矛盾，长期看量价齐升趋势确定。
• 次高端呈现价格带分层：未来5年次高端整体扩容增速约15%，但500-800元价格带增速更快，达到25%左右，酱酒在该价格带占绝对优势。
• 品牌分化加剧：次高端品牌众多，竞争激烈，只有头部品牌能持续跑赢行业，未来将出现更多百亿大单品。

关键信息

• 投资建议：首推山西汾酒，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，关注今世缘、顺鑫农业、古井贡酒。
• 茅台估值锚定：茅台中长期估值稳定在50-60x，具备奢侈品属性，未来增长可对标海外奢侈品龙头。
• 五粮液批价提升：五粮液批价稳中向上，经典五粮液是中长期增长关键，预计2025年销量可过万吨。
• 泸州老窖治理改善：管理层稳定，薪酬激励改革，推动未来3-5年稳定增长。
• 汾酒全国化加速：2021年为汾酒全国化从量变到质变的爆发之年，2025年收入空间约400亿。

大众食品投资策略

主要观点

• 传统领域改善机会：啤酒高端化逻辑持续验证，龙头结构升级带动盈利增长；乳业具备成本转嫁能力，伊利加速产能建设；双汇发展下半年有望改善。
• 新兴品类成长机会：预制菜、烘焙、卤味连锁等成长赛道空间广阔，但需警惕格局变化，关注优质细分龙头回调机会。

关键信息

• 投资建议：推荐华润啤酒、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、绝味食品、洽洽食品；关注重庆啤酒、安井食品、千禾味业、涪陵榨菜、立高食品。
• 北向资金变化：2021Q1多数白酒重点公司北向资金持仓比例同比下降，但山西汾酒有所提升。

盈利预测与估值表

关键信息

• 2021Q1白酒板块表现：高端酒增长强劲，次高端改善明显，中端酒仍低于疫情前水平。
• 2021年白酒增长指引：茅台、五粮液、泸州老窖等公司均实现较快增长，但需关注下半年基数压力。
• 估值分化：以茅台为锚，白酒公司估值呈现分化，部分企业如山西汾酒估值高于茅台，而部分企业估值低于茅台。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 零售业态变革冲击传统渠道壁垒
• 食品安全事件
• 估值的系统性回调

图表概览

• 图1：食品饮料板块跑赢申万A指
• 图2：板块相对收益前15名公司
• 图3：食品饮料板块未跑出超额收益
• 图4：食品饮料板块重仓持股市值占比
• 图5：白酒板块重仓持股市值占比
• 图6：食品饮料板块配置系数
• 图7：白酒板块配置系数
• 图8：食品饮料板块绝对PE走势
• 图9：白酒板块绝对PE走势
• 图10：食品饮料板块相对PE走势
• 图11：白酒板块相对PE走势
• 图12：2021Q1高端酒量价分拆
• 图13：2019年至今茅五泸批价表现
• 图14：2021Q1(E)主要次高端产品量价分拆
• 图15：次高端价格带分层
• 图16：2020年300-500元次高端竞争格局
• 图17：2020年500-800元次高端竞争格局
• 图18：爱马仕2010年以来股价表现及收入业绩表现
• 图19：爱马仕2010年以来总市值增长的估值业绩拆分
• 图20：2001-2030E茅台酒实际产量及预测
• 图21：2010-2029E中国百万富翁人数增速及茅台酒需求增速
• 图22：2016-2025E泸州老窖产品结构
• 图23：2016-2025E国窖1573收入增长的量价分拆
• 图24：2016-2025E汾酒分区域市占率及2025年收入空间测算

重点公司表现

酱酒发展与分化

• 酱酒热度持续：价格持续上涨，渠道利润收缩，但未来仍具成长空间。
• 未来5年趋势：500-800元价格带将加速扩容，酱酒引领，预计5年后与300-500元价格带规模接近。
• 酱酒品牌发展：习酒窖藏1988、洋河梦6+、汾酒青花20有望成长为百亿大单品。

五粮液与茅台

• 五粮液批价：当前批价未突破千元，但预计中秋前有望站稳千元。
• 经典五粮液：定位千元以上，仅在团购渠道销售，预计2021年销量超1500吨，2025年目标过万吨。
• 茅台增长：2021Q2有望加速增长，全年量价齐升，预计销量增加2000-3000吨，吨价提升3%左右。

泸州老窖与汾酒

• 泸州老窖：国窖1573年复合增速达47%，预计2021年仍能维持20%以上增长，十四五期间有望实现收入翻倍。
• 汾酒全国化：2021年为汾酒全国化爆发之年，2025年实现泛全国化，收入空间约400亿。

总结

• 白酒板块：高端酒与次高端酒仍是核心增长点，建议关注基本面强势及改善趋势明确的龙头品种。
• 大众食品：需关注成本与费用压力缓解带来的经营拐点，同时把握新兴品类成长机会。
• 估值与成长：以茅台为锚，白酒公司估值分化明显，长期成长性与短期增长预期需结合分析。