镍金属·四季度报告：镍，估值逐步修复，警惕供应端扰动-20231008-国贸期货-22页_2mb

镍：估值逐步修复，警惕供应端扰动

核心内容

本报告分析2023年四季度镍市场的宏观与基本面情况，指出镍价受宏观政策及供需变化影响较大，短期弱势运行，中长期面临全面过剩预期。

主要观点

• 宏观面：美国经济韧性较强，美联储年内再次加息预期升温，高利率或维持更长时间，对有色金属形成压制。国内经济底部特征显现，国家稳增长政策持续出台，市场情绪逐步回暖。
• 供应端：全球镍冶炼项目持续投产，印尼镍矿政策（RKAB）对镍矿供应造成扰动，导致镍矿成本上升，对镍价形成支撑。国内电积镍产能逐步释放，对俄镍形成替代，未来交割品有望扩容。
• 需求端：不锈钢产量同比增加，但旺季需求不及预期，四季度或面临减产压力。新能源汽车市场受政策支持，产销有望出现季节性增长，但三元电池需求增速放缓，磷酸铁锂电池占比提升。合金电镀仍是纯镍主要消费领域，军工需求带动其边际增量。

关键信息

一、行情回顾

• 三季度镍价冲高回落：国内政策预期与印尼RKAB事件阶段性提振镍价，但9月市场情绪急转直下，镍价高位回落，沪镍主力报151910元/吨，三季度跌幅0.95%；LME镍报18985美元/吨，三季度跌幅7.2%。
• 市场情绪波动：9月印尼RKAB事件缓解供应担忧，但美联储加息预期升温，导致市场风险偏好回落，镍价承压。

二、宏观分析

2.1 美联储加息预期升温

• 加息情况：7月加息25bp，9月暂停加息，但多数官员预计年内再加息一次。
• 点阵图变化：2024年利率中枢上调，意味着降息幅度将减少。
• 经济数据：美联储上调2023年GDP预期至2.1%，下调失业率预期至3.8%，显示对经济软着陆信心增强。
• 通胀数据：美国CPI超预期反弹，叠加国际油价上涨，市场担忧二次通胀。

2.2 国内经济底部特征显现

• PMI数据：8月中国制造业PMI回升，显示基本面向上修复。
• 社融数据：8月社融规模超预期，政府支持力度加大，专项债为主要贡献。
• 房地产数据：地产投资受拖累，但政策刺激后销售有所改善，投资端仍承压。
• 政策支持：稳增长政策密集出台，包括地产刺激、个税调整、资本市场改革等，提振市场信心。

三、基本面分析

3.1 镍矿供应变化

• 菲律宾镍矿进口增加：1-8月进口量同比增加16.4%，菲律宾占比显著。
• 印尼RKAB事件影响：印尼镍矿供应担忧缓解，但矿价上涨对成本形成支撑。
• 港口库存：截至9月22日，港口镍矿库存达810.8万湿吨，折合金属量6.367万镍吨，同比增加18.7%。

3.2 镍铁供应与成本

• 国内镍铁产量：1-8月同比下滑3.81%，印尼镍铁大量回流，国内产量承压。
• 印尼镍铁产能：2023年印尼镍铁产量同比增加19.9%，新增产能超50万金属吨。
• 成本变化：印尼镍铁成本因矿价上涨而上升，部分工厂因缺矿减产，关注后续供应变化。

3.3 电积镍产能释放

• 国内电积镍产能：青山、华友、中伟等企业电积镍项目陆续投产，对俄镍形成替代。
• 进口情况：纯镍进口窗口关闭，进口量同比大幅减少39.53%，预计全年进口量下降。

3.4 镍中间品供应增加

• 印尼MHP与高冰镍产量：2023年1-8月MHP产量同比增长73.39%，高冰镍产量同比增长43.72%。
• 湿法中间品进口：主要来自印尼，2023年1-8月进口量同比增加51.77%。
• 硫酸镍产量：1-8月同比增长30.5%，主要依赖镍中间品和废料，镍豆使用减少。

3.5 不锈钢市场

• 产量与需求：中国不锈钢产量同比增加11.62%，但旺季需求不及预期，库存增加。
• 进口与出口：不锈钢进口大幅减少，出口小幅下滑，净出口增加。
• 产能释放：国内新增产能超1000万吨，印尼尚未有显著投产。

3.6 新能源车市场

• 产销数据：1-8月新能源汽车产销分别增长36.9%和39.2%，市场占有率29.5%。
• 政策支持：国家推动新能源车下乡、延长购置税减免至2025年底，市场有望持续增长。
• 动力电池装车量：累计增长35%，三元电池占比下滑至32%，磷酸铁锂电池占比提升至68%。

3.7 合金电镀需求

• 消费占比：合金电镀是电解镍最大下游消费领域，占比超40%，单月耗镍量超14000吨。
• 军工需求：军工端合金消费整体回升，关注边际增量对纯镍需求的拉动。

3.8 交割品扩容与库存变化

• LME镍库存：三季度小幅累库，预计后续逐步回升。
• 国内镍库存：社会库存增加100%，保税区库存小幅下降，交割品扩容有助于缓解挤仓风险。

四、供需平衡

• 全球原生镍供需：三季度全球原生镍供应过剩约9.8万吨，预计四季度进一步扩大。
• 中国原生镍供需：三季度供应过剩6.18万吨，消费量维持增长，但增速放缓。
• 关注点：印尼矿端政策变化对全产业链成本影响，纯镍供需全面过剩预期逐步兑现。

五、总结与展望

• 短期趋势：镍价弱势运行，下方关注电积镍成本支撑，警惕宏观及资源国政策变化。
• 中长期趋势：纯镍全面过剩预期将逐步兑现，建议关注矿端成本与政策变化对各环节的影响。
• 操作建议：区间反弹沽空为主，注意控制风险，关注宏观消息及资源国政策变化。

风险提示

• 宏观风险：美联储加息预期、国内经济政策变化。
• 资源国政策：印尼镍矿政策变化，影响供应与成本。
• 库存变化：国内外纯镍库存变化，可能影响价格走势。
• 下游需求：不锈钢与新能源车需求变化，合金电镀边际增量。