20200909-华创证券-保险行业2020年中报综述_疫情扰乱价值增长_转型分化持续加深_26页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年上半年保险行业在疫情等“黑天鹅”事件下的表现，指出行业整体面临增长压力，尤其是寿险销售渠道受阻。同时，报告探讨了上市险企在保费增长、价值率、投资配置和EV表现上的分化情况，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、人身险业务表现

• 增长受阻：2020年上半年，人身险公司规模保费同比下降1.4%，其中原保险保费收入同比上涨6%，而保护储金及投资款同比下降25.1%。
• 险种分化：寿险保费同比增长3.9%，健康险保费同比增长19.7%，意外伤害险保费同比下降6.4%。健康险作为相对刚需险种，增速保持稳定，但整体增速较去年有所放缓。
• 公司分化：国寿和太保价值率保持相对稳定，但NBV增长分化明显。国寿实现NBV正增长，而太保NBV降幅最大。平安和新华因险种结构变化，价值率下降明显，NBV增长承压。

二、代理人渠道表现

• 人力规模变化：国寿和新华个险人力规模逆势增长，而平安和太保人力规模下降。平安人力规模在二季度环比增长1.2%，显示人力拐点可能已出现。
• 人均产能下滑：代理人渠道人均产能整体下行，主要是由于疫情限制展业和保险消费群体年轻化趋势。

三、财产险业务表现

• 车险增速低位：上半年车险保费同比增长2.9%，增速维持低位。非车险业务中，保证险和意外险分别下降12.9%和70.6%。
• 行业格局稳定：CR3为64.7%，较去年同期略有下降。人保、平安和太保财险业务增速有所分化，其中人保因压缩信用保证险业务，增速跑输行业。

四、利润表现与影响因素

• 利润负增长：各公司税后净利润均出现较大程度负增长，主要受增提准备金、税收返还高基数及投资端影响。
• 税收返还影响：2019年税收返还推高利润基数，导致2020年利润同比下滑。各公司税收返还金额分别为104.5亿元（平安）、18.5亿元（新华）、48.8亿元（太保）、51.5亿元（国寿）、47.1亿元（人保）。

五、投资表现与配置策略

• 投资收益率下降：上半年净投资收益率和总投资收益率均有所下降，尤其是平安和新华。各公司投资资产配置较为保守，加大债券配置，减少股票基金投资。
• 风险资产策略：新华、太保、国寿等公司将风险资产转为现金，以应对系统性风险和利率下行压力。

六、EV与ROEV表现

• EV增速放缓：EV增速受ROEV、投资端和税收高基数影响整体放缓。国寿和新华维持一定NBV增长，ROEV有所回升。
• EV结构变化：平安和太保EV增速下降，主要受NBV贡献和投资回报差异影响。新华通过调低风险贴现率，EV有所增厚。

七、投资建议与风险提示

• 投资建议：在长端利率预期明朗和权益市场回暖的背景下，建议配置中国平安、中国人寿和新华保险。其中，新华保险因NBV增长和EV表现被强推。
• 风险提示：包括新业务增长不及预期、权益市场震荡、长端利率持续下行、车险综合改革、自然灾害频发及监管政策变化。

关键数据一览

险种结构与保费表现

价值率与NBV表现

代理人渠道变化

投资配置与收益率

风险提示

• 新业务增长不及预期
• 权益市场震荡向下
• 长端利率持续向下
• 车险综合改革推进后保费下降超预期
• 自然灾害频发
• 监管政策变化

总结

2020年上半年，保险行业整体面临增长压力，尤其是寿险销售受疫情影响显著。公司间分化明显，国寿和新华在策略调整中表现相对较好，而平安和太保则面临较大挑战。投资端配置趋于保守，以应对市场不确定性。EV增速放缓，但部分公司通过调低风险贴现率等方式有所增厚。在长端利率和权益市场回暖的预期下，建议关注国寿、平安和新华的配置机会。