保险行业2018中报综述_变革中的力量_10页

保险行业2018中报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国保险行业整体面临首年保费下滑的压力，但各公司策略分化明显。行业总市值达2234995百万元，流通市值为827768百万元。分析师戴志锋对行业评级为“买入（维持）”，认为下半年投资机会较好。

主要观点

1. 寿险首年保费普遍下降

• 受134号文政策影响、居民加杠杆导致现金流减少及去年高基数影响，上市寿险公司首年保费均出现下滑。
• 各公司首年保费同比分别下降10.3%（平安）、19.2%（太保）、26.1%（新华）、24.3%（人寿）和39.5%（太平）。
• 银保渠道下降最显著，国寿和太平分别下降61.8%和83.4%，但借此完成渠道和期限结构优化。

2. 险种结构分化

• 新华保险：主打长期保障险种，健康险保费逆势增长12.8%，但分红险占比下降近14pct。
• 中国平安：采取均衡策略，分红险占比仅下降5个点，长期保障和储蓄险种结构较为均衡。
• 中国太保：处于新华与平安之间，长期保障占比提升7.8pct，但短期险占比上升导致整体价值率提升不足。
• 中国人寿：受短缴费期年金险影响，个险价值率下降14pct，但银保渠道价值率快速上升。

3. 短期险种占比提升

• 医疗险和意外险等短期险种增速显著，平安、太保、国寿短期险占比分别提升至4.1%、25.1%和26.7%。
• 新华保险通过附加险策略，实现保费同比增长203%。

4. 代理人队伍表现

• 代理人增员留存与首年保费增速互为因果，整体表现一般。
• 中国平安：预计年末人力将增长7%至150万人。
• 太平人寿：代理人数量增长18%至48万人，对下半年和明年开门红形成支撑。
• 新华保险：增员节奏常规，更看重举绩率。
• 中国太保：加大清虚力度，强调一日三访和每周出单制度，明年或有更好表现。

5. 新业务价值（NBV）环比改善

• 平安和太保NBV同比增速分别为9.9%和35.2%，环比改善显著。
• 全年NBV增速预计为7%（平安）、-5%（太保）、1%（新华），下半年增速分别为16%、30%、15%。
• 平安NBV价值率由34.48%提升至38.55%，得益于险种价值率提升；新华则因产品结构变化，价值率提升8.6pct至45.6%。

6. 投资收益表现

• 平安和太保综合投资收益率稳定，太保受益于高债权配置和债强股弱市场环境，收益率上升0.3pct至4.8%。
• 新华保险净投资收益率达5.0%，高于平安和太保的4.2%和4.5%。
• 太平保险因去年处理浮亏股权投资，实现4.72%的总投资收益率。

7. EV增速与估值

• 平安寿险EV增速达15.3%，居行业首位。
• 平安、太保、新华和人寿EV增速预计分别为21.2%、16.7%、15.2%和10.4%。
• 当前A股PEV分别为1.15、0.89、0.81和0.77倍，其中太保和新华港股PEV更低，折价较高。

8. 财险非车险保费高速增长

• 非车险保费增速均在30%以上，主要由农险和保证保险推动。
• 太平车险增速快于行业，非车险承保利润率显著高于人保和太保。
• 财险手续费率大幅上升，超过免税限额，导致所得税率提高，平安和太保所得税率分别达41%和54%。

9. 准备金释放与净利润

• 寿险公司净利润同比和环比均有提升，主要受准备金折现率基准上行影响。
• 平安、太保、新华和人寿上半年准备金对税前利润的影响分别为-0.02亿、-5.37亿、1.47亿和26.16亿。
• 平安因去年好医生重组收益108亿，下半年科技板块净利润增速承压。

10. 投资建议

• 短端利率下降扩大期限利差，储蓄型保险收益率优势明显。
• 下半年保障型首年保费基数较低，长端利率下行空间有限，投资机会较好。
• 推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国财险。

风险提示

• 长端国债利率大幅下降
• 新单保费增速不及预期

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