保险行业2018年报综述：风雨过后，转机来临_22页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容

2018年保险行业面临经济与监管环境的双重压力，上市险企在产险和寿险业务方面均受到一定影响。然而，通过积极调整业务结构和优化产品策略，行业整体表现优于预期，尤其是新业务价值（NBV）的增长超预期，价值率有所提升。尽管权益市场震荡导致投资业绩整体下滑，但保险公司通过调整资产配置，优化固收类资产配置，有效对冲了部分风险。此外，行业进入第五轮承保周期疲软期，产险业务综合成本率上升，导致净利润负增长。总体来看，行业具备一定的复苏迹象，估值处于历史底部，投资价值显现。

主要观点

1. 业务结构调整与价值率提升

• 寿险业务：2018年行业原保费规模增速回落，但上市险企整体增速优于行业，且市场份额有所提升。健康险业务成为增长主力，占比提升，推动新业务价值率上升。
• 产险业务：受车险销量下滑和费改深化影响，行业综合成本率超100%，导致产险净利润负增长。但非车险业务增速迅猛，尤其是中国太保和中国人保通过业务转型和结构调整，非车险业务占比提升，形成新的增长点。
• NBV增长：行业经历一季度“开门红”受挫后，通过调整产品结构，新业务在二季度和四季度快速回暖，全年NBV增长超预期。

2. 投资业绩承压与优化

• 权益市场震荡：全年权益类资产投资收益大幅下降，导致投资业绩整体下滑。中国平安、中国人寿等公司因投资资产重分类和公允价值变动，受到较大影响。
• 固收类资产配置：保险公司上半年增配固收类资产，提高净投资收益率，一定程度上缓解了权益市场下行带来的压力。
• 投资回报差异：尽管投资回报差异为负，但内含价值因预期回报稳定和运营经验优化，仍具备可持续增长的潜力。

3. 估值与投资建议

• 当前估值：保险股估值处于历史底部，静态PEV分别为1.43倍（中国平安）、1.02倍（中国人寿）、1倍（新华保险）、0.94倍（中国太保），安全边际较大。
• 投资建议：维持对中国平安、中国太保、中国人寿的“推荐”评级，对新华保险“强推”，对中国人保“中性”。预计2019年一季度NBV有望实现正增长，行业环境改善有利于估值修复。

关键信息

一、业务表现

• 中国人寿：新单大幅下降，拖累整体保费增速，仅为个位数增长。
• 中国平安：新单增速微降，但续期业务强劲，支撑整体保费增长至20%。
• 新华保险：扭转负增长趋势，新单和续期共同拉动保费增长，健康险占比提升，业务结构优化。
• 中国太保：非车险业务增速迅猛，车险增速虽低但整体业务表现优于行业。
• 中国人保：车险占比较低，信用保证保险业务增速迅猛，但整体业务增速低于行业。

二、投资表现

• 中国平安：实施IFRS9后，投资业绩波动加剧，总/净投资收益率分别下降至3.7%和5.2%。
• 中国人寿：投资端亏损严重，浮亏兑现，投资收益率下降。
• 中国太保：投资资产配置以债券为主，股票基金占比低，较好抵御权益市场风险。
• 新华保险：第四季度公允价值损失扩大，投资收益率有所下降。
• 中国人保：非标准类资产占比高，投资回报优于同业。

三、风险提示

• 一季度业绩不及预期；
• 权益市场震荡向下；
• 长端利率持续下行；
• 车险市场竞争加剧；
• 巨灾发生频发；
• 监管政策变化。

投资评级

结论

2018年保险行业整体承压，但通过业务结构优化和产品策略调整，部分公司实现NBV增长和价值率提升。投资端因权益市场震荡而表现不佳，但固收类资产配置优化缓解了部分风险。行业进入复苏阶段，估值处于低位，投资价值显现。新华保险、中国平安等公司表现较为稳健，具备较强的抗风险能力。未来需关注一季度NBV增长情况、权益市场走势、利率变化及监管政策动向。