20210325-光大证券-小米集团-W-01810.HK-2020年Q4业绩点评_4Q20已见战略调整成效_成长股逻辑逐步兑现_5页_1mb

小米集团（1810.HK）2020年Q4业绩点评总结

核心内容

小米集团在2020年第四季度实现了收入705亿元人民币，同比增长25%，环比轻微下降2.4%。其中，手机业务收入同比增长38%，环比下降10%，主要受全球芯片短缺影响；IoT业务收入同比增长8%，环比增长16%，但增速偏弱；互联网业务收入同比增长8%，环比增长7%，主要受益于广告业务的超预期增长。整体毛利率达到16.1%，超出预期，推动non-GAAP净利润达32亿元，高于此前预期。

主要观点

• 手机业务表现：
  尽管整体出货量环比下滑，但国内出货量上升，显示小米在缺芯背景下仍能有效抢占国内市场。同时，高端手机销量增长显著，带动手机毛利率超预期提升。

• 互联网变现逻辑走通：
  国内MAU（月活跃用户）恢复增长，表明小米通过提升手机市场份额带动了互联网业务的变现能力，从而改善了整体盈利能力。

• 销售费用增加的积极意义：
  销售费用率上升反映品牌与渠道价值的增强，是小米突破高端市场的重要一步。线下渠道的建设有助于提升高端产品销售能力，增强公司整体竞争力。

• IoT业务的挑战与机会：
  IoT业务在电视之后缺乏大单品，变现模式仍需优化。但小米在TWS等小品类展现出较强的带货能力，未来通过海外市场拓展有望实现增长。

• 盈利预测与估值调整：
  基于毛利率提升的超预期表现，上调2021年non-GAAP净利润预测3%至167亿元，2022年non-GAAP净利润预测12%至232亿元。参考京东的估值，给予小米2022年30倍PE，对应目标价34港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入与利润：

  • 2020年Q4收入：705亿元人民币
  • non-GAAP净利润：32亿元人民币
  • 毛利率：16.1%
  • 营业利润：20.02亿元人民币

• 盈利预测：

  • 2021年non-GAAP净利润预测：167亿元（同比增长28.1%）
  • 2022年non-GAAP净利润预测：232亿元（同比增长39.3%）

• 估值：

  • 2021年目标PE：42倍
  • 2022年目标PE：30倍
  • 目标价：34港元（当前价为25港元）

• 市场数据：

  • 总股本：252.01亿股
  • 总市值：6,300.33亿港元
  • 近3月换手率：130.3%

• 风险提示：

  • 手机市场份额扩张不及预期
  • 海外市场拓展受阻
  • 互联网变现能力不足
  • 美国相关管制政策升级

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析师声明

本报告由光大证券分析师付天姿、吴柳燕撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，内容与观点反映分析师个人判断，不与报酬直接相关。

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