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小米（1810.HK）4Q20业绩总结

核心内容

小米2020年第四季度（4Q20）业绩表现稳健，尽管收入略低于市场预期，但毛利率显著提升，净利润大幅增长，整体运营保持良好态势。公司对智能手机业务的扩张前景保持乐观，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入表现：
  小米4Q20总收入为704.6亿人民币，同比增长25%，环比下降2%。收入略低于预期，主要由于IoT业务收入增长放缓。

• 毛利率改善：
  4Q20综合毛利率达到16.1%，为2017年以来的最高水平。智能手机毛利率为10.5%，创历史新高，主要得益于高端手机占比提升。互联网服务毛利率也有所改善，主要受益于广告业务占比上升。

• 费用率上升：
  营业费用率在4Q20升至13.4%，为历史最高水平，但公司认为这有助于提升品牌形象、拓展线下渠道及海外市场。

• 净利润大幅增长：
  小米4Q20净利润为88.13亿人民币，同比增长261%，环比增长81%。净利润率提升至12.5%，显著高于去年同期的4.3%。

• 全年业绩：
  小米2020年全年净利润为203.6亿人民币，同比增长103%。

关键信息

智能手机业务

• 4Q20智能手机销量为4230万部，同比增长30%。
• 平均售价提升至1009元人民币，同比增长6.8%。
• 智能手机毛利率达10.5%，是推动综合毛利率上升的主要因素。
• 高端化战略初见成效，为未来业务增长提供支撑。

IoT业务

• 4Q20IoT收入同比增长8%，但低于预期6%。
• 主要原因是笔记本新品推出速度较慢，预计2021年初新产品将有助于改善IoT业务增长。
• 其他IoT产品保持良好增速。

互联网服务

• 4Q20互联网服务收入同比增长8%，较3Q20的8.0%有所回暖。
• 广告业务占比提升，带动互联网业务毛利率改善。
• 预计随着智能手机高端化，互联网业务收入增速有望进一步提升。

估值与投资建议

• 小米当前PE估值为28x，较年初42x有所回调，相对合理。
• 2021年和2022年PE估值分别为30x和24x。
• 维持“买入”评级，目标价为42.0港元，潜在升幅为68%。
• 建议投资者在市场波动趋稳时逢低布局，享受今明两年智能手机业务扩张带来的收益。

投资风险

• 二级市场波动可能进一步影响小米估值。
• 供应链缺货可能限制智能手机增速上限。
• IoT和互联网业务收入增速若不及预期，可能影响整体业绩表现。

附录：财务数据概览

附录：业务拆分详情

附录：估值与目标价

附录：行业对比

• 小米历史市盈率均值为22.6x。
• 小米当前估值较历史均值略高，但较年初有所回调，处于相对合理区间。

附录：分析师信息

• 沈岱：科技分析师，tony_shen@spdbi.com，(852) 2808 6435
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 报告发布日期：2021年3月25日

附录：评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过其所属行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与所属行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于所属行业指数。

附录：权益披露

• 浦银国际持有小米集团的财务权益或股份。
• 浦银国际与小米集团在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
• 浦银国际未参与小米集团证券的庄家活动。