20210325-东吴证券-小米集团-W-01810.HK-手机销售放量大涨_国内市占率显著提升_互联网服务将展现利润弹性_10页_774kb

报告摘要

小米集团2020Q4业绩总结

核心内容

小米集团2020年第四季度实现收入705亿元，同比增长25%，经调整净利润32亿元，同比增长36.7%。尽管IoT和互联网服务业务增长乏力，但毛利率的提升显著带动了净利润增长，超出市场预期。公司维持“买入”投资评级，认为其长期增长逻辑未受影响。

主要观点

手机销售放量，国内市占率显著提升
手机业务是公司业绩增长的核心驱动力，2020Q4智能手机业务收入同比增长48%至476亿元，销量同比增长45%至4700万部。其中，大陆市场销量同比增长18.9%，市占率从9%提升至12.6%。高端机型销售占比提升，推动ASP（平均销售价格）增长，Q3同比提升14.7%。
互联网服务业务增长缓慢，但具备利润弹性
互联网服务收入同比增长8%至62亿元，但主要受游戏分成协议调整影响，游戏收入同比下降1.4%。随着高端手机用户数量增加，预计游戏收入将逐步恢复。广告业务增长强劲，收入同比增长23.1%，成为利润增长的重要支撑。
IoT业务用户规模扩大，生态粘性增强
IoT与生活消费产品业务收入同比增长8%至211亿元，IoT连接设备数达到3.25亿台，同比增长38%。AI语音控制终端小爱同学月活增长44%至8700万，智能家居控制中心米家APP月活增长22%至4500万。尽管智能电视和笔记本电脑收入下降10%，但整体IoT业务仍保持稳健增长。
境外市场拓展迅速，收入占比提升
境外市场收入同比增长28%至338亿元，占总收入的48%。欧洲市场表现突出，智能手机出货量市占率连续三个季度排名前三，其中中东欧市场市占率首次达到24.7%，西欧市场同比增长57.3%。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	245.866	19.4%	20.356	102.7%	0.8	26.3
2021E	330.812	34.6%	17.313	-14.9%	0.7	30.9
2022E	401.530	21.4%	20.593	18.9%	0.8	26.0
2023E	467.481	16.4%	24.086	17.0%	1.0	22.2

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.9%	14.8%	14.9%	15.1%
销售净利率	8.3%	5.2%	5.1%	5.2%
ROIC	10.6%	15.2%	18.6%	21.5%
ROE	16.5%	12.3%	12.7%	13.0%
P/B	4.3	3.8	3.3	2.9
EV/EBITDA	51	38	30	24

风险提示

行业竞争加剧
疫情严重程度超预期
技术升级风险
贸易战风险
港股流动性风险

投资建议

尽管手游分成减少对短期业绩产生一定压力，但高端手机销售放量有望带动ARPU值提升，从而弥补游戏收入的下滑。小米集团凭借独特的业务模式和高效的流通体系，构建了较难超越的竞争优势，因此维持“买入”评级。

总结

小米集团在2020Q4实现收入与净利润的双增长，手机业务成为主要增长引擎，国内市占率显著回升。虽然IoT和互联网服务业务增速放缓，但其生态粘性与广告收入的恢复为公司提供了利润弹性。境外市场拓展迅速，收入占比持续提升。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注行业竞争、疫情、技术升级及港股流动性等风险因素。

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