20210205-国金证券-中芯国际-688981.SH-先进制程客户受限_成熟制程扩产加速_5页_1mb

中芯国际 (688981.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

中芯国际（688981.SH）作为中国领先的晶圆代工企业，近期发布了其2021年一季度的业绩预期及经营分析，显示出公司在成熟制程领域的强劲增长，但在先进制程方面面临挑战。公司当前股价为54.67元，总市值达4,316.90亿元，年内股价波动较大，最高达84.82元，最低为49.65元。

主要观点

• 业绩表现：2021年一季度营收预期为10.50-10.69亿美元，环比增长7-9%，显著优于市场预期。毛利率维持在17-19%，略高于市场预期1个百分点。
• 增长驱动：公司因成熟制程需求强劲，产能满载，计划投入43亿美元进行资本开支，以扩大12英寸和8英寸产能。
• 先进制程受限：由于海思无法下14nm大单，先进制程营收占比从三季度的14.6%大幅下滑至四季度的5%。公司正尝试开发新的14nm平台以吸引其他客户。
• 美国封锁影响：美国商务部对设备和材料的管制可能影响公司未来两年的产能扩充和营收增长，导致增长率下修至5%或更低。
• 投资建议：考虑到营收增长难度及毛利率不如预期，分析师维持目标价格66元，并建议“增持”。
• 财务预测：公司2020年归母净利润达3.66十亿元，2021年预计为2.34十亿元，2022年为2.90十亿元。毛利率从2018年的23%下降至2021年的21%，净利率从3%上升至14%。

关键信息

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

风险提示

• 技术封锁风险：美国商务部对设备材料的管制可能导致公司停产。
• 短期财务风险：折旧费用飙升及现金流短缺的风险。
• 先进制程竞争力风险：先进制程落后可能导致卖折扣价格。
• 海思生产许可风险：海思迟迟无法申请到生产许可执照可能影响业务。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“增持”评级，目标价格为66元。

• 市场评级分析：

  评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
  买入	1	7	16	24	37
  增持	3	5	9	17	0

• 评分说明：

  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

结论

中芯国际在成熟制程领域表现出强劲的扩张能力与盈利能力，但先进制程业务因客户限制与美国技术封锁面临挑战。公司未来增长潜力主要依赖于成熟制程产能的持续扩大，同时需应对可能的政策风险与财务压力。分析师认为，尽管存在不确定性，但公司仍具备一定的投资价值，建议“增持”。