20230411-浙商证券-中芯国际-688981.SH-重新认知·中芯国际（二）_成熟制程完善_先进制程稀缺_4页_764kb

中芯国际（688981）投资总结

核心内容概述

中芯国际作为中国大陆领先的晶圆代工厂商，其业务重心主要集中在成熟制程领域。尽管当前面临行业周期性调整，但公司凭借技术积累和产能扩张，仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。同时，公司在先进制程领域的稀缺性也使其在AI等新兴科技驱动下具备显著的投资价值。

主要观点

• 成熟制程市场地位稳固：中芯国际占据中国大陆成熟制程晶圆代工市场约20%的份额，且在中长期仍有望实现持续增长。
• 先进制程稀缺性凸显：公司是唯一具备先进制程代工能力的中国大陆晶圆厂，其南方厂未来有望在产能、良率和价格方面同步提升。
• 行业地位与国家战略契合：中芯国际是中国半导体产业内循环的核心环节，承担着解决芯片“卡脖子”问题的重要使命，具备战略价值。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营收分别为448.2亿、549.2亿和679.8亿元，归母净利润分别为57.0亿、100.0亿和158.4亿元。当前市值对应2023-2025年PB分别为3.15倍、2.95倍和2.68倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场份额与增长潜力

• 2022年营收：495.2亿元人民币，其中中国地区占比约74%。
• 成熟制程市场：占中国大陆晶圆代工业务约20%。
• 市场空间：中国大陆专属半导体晶圆代工市场空间约为2600亿元，其中成熟制程占比约1600亿元。

技术与产能

• 先进制程：公司是唯一具备先进制程代工能力的中国大陆晶圆厂。
• 南方厂前景：未来有望实现产能、良率、价格同步提升。
• 持续扩产：深圳、京城、东方、西青等新产能将持续释放，推动国产化率提升。

财务预测

财务比率分析

风险提示

• 美国出口管制加剧：可能对公司技术发展和业务拓展造成影响。
• 设备国产化不及预期：若国产设备未能如期替代进口，将影响公司成本和产能扩张。
• 先进制程进展不及预期：若先进制程技术突破受阻，可能影响公司市场竞争力。
• 政策变化风险：若政策支持力度不及预期，可能影响公司发展节奏。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅高于+20%
  • 增持：涨跌幅在+10%~+20%
  • 中性：涨跌幅在-10%~+10%
  • 减持：涨跌幅低于-10%

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数涨跌幅高于+10%
  • 中性：行业指数涨跌幅在-10%~+10%
  • 看淡：行业指数涨跌幅低于-10%

总结

中芯国际凭借在成熟制程领域的领先优势和先进制程的稀缺性，正迎来新的增长机遇。随着AI等新兴技术的发展，公司有望在算力芯片需求扩张中受益。同时，其持续扩产计划和国产化使命进一步强化了其在半导体产业链中的核心地位。尽管当前面临一定的行业周期压力，但中长期来看，其投资价值依然显著，维持“买入”评级。