20180812-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-产能利用率回升_14nm制程推进顺利_5页_399kb

中芯国际（0981.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对中芯国际（0981.HK）在2018年第二季度的业绩表现、产能变化、技术进展及投资价值进行了分析。报告认为，尽管短期内面临28nm制程产能过剩及台积电产品降价的挑战，但公司凭借技术突破和产能提升，长期发展优势明显，给予“审慎增持”评级，并设定了11.9港元的目标价，较现价有20.5%的上涨空间。

主要观点

业绩表现

• 二季度销售收入：8.9亿美元，环比增长7.2%，同比增长18.6%。
• 不含技术授权收入：8.3亿美元，环比增长15.8%，同比增长11.5%。
• 毛利率：二季度为24.5%，不含技术授权收入为19.7%，较一季度的15.6%有明显提升。
• 净利润：2018年二季度为129百万美元，归母净利润同比下降28.3%。

产能与利用率

• 产能提升：2018年二季度每月产能达到44.9万片8英寸晶圆，较一季度增长1325片。
• 产能利用率：二季度达到94.1%，较一季度提升5.8个百分点。
• 产能限制：天津8英寸晶圆厂受设备交付周期影响，产能受限。
• 14nm FinFET：上海FinFET晶圆厂产能将在2019年略有提升。

技术进展

• 28nm HKC良率：已达到业界水平，收入占比从一季度的3.2%提升至8.6%。
• 28nm HKC+技术：开发完成，年底开始试生产。
• 14nm FinFET技术：进入客户导入阶段，预计2019年上半年实现小规模量产，下半年开始贡献收入。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.86港元
• 总股本：4,994百万股
• 总市值：49,242百万港元
• 净资产：5,375百万港元
• 总资产：12,884百万港元
• 每股净资产：1.08港元

财务预测

• 每股净资产（2018/19/20年）：1.08/1.14/1.25美元
• 目标价：11.9港元
• 估值方法：采用市净率（PB）估值，2018年PB为1.4倍。

财务指标

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：11.9港元
• 预期涨幅：20.5%
• 估值依据：2018年1.4倍PB

风险提示

1. 28nm制程产能过剩：可能导致价格压力和毛利率承压。
2. 台积电产品降价威胁：可能影响中芯国际的市场份额和盈利能力。

技术与市场应用

• 28nm产品：仍是公司重要收入来源，占比约8.6%。
• 14nm FinFET：技术突破，有望改善毛利率。
• 应用领域：通讯类和消费电子类收入占总收入的40%和37%，较一季度有所增长。

资本开支

• 2018年资本开支：预计为24.3亿美元，主要用于晶圆厂运营和先进制程研发。
• 晶圆厂投资：13亿美元用于产能扩充，主要集中在北京、天津和上海的晶圆厂。
• 研发支出：预计2018年为460百万美元，持续投入技术开发。

投资逻辑总结

中芯国际在2018年第二季度业绩稳步增长，产能利用率显著提升，28nm产品表现亮眼，14nm FinFET技术取得重大进展，长期毛利率有望改善。尽管面临短期挑战，但公司持续加大研发投入和产能扩张，具备追赶先进制程的潜力。基于市净率估值，公司目标价具有一定的上涨空间，建议审慎增持。