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TWS专题总结：从智能手机推演品牌及ODM商成长

核心内容

本报告从智能手机品牌及ODM厂商的历史发展规律出发，分析TWS耳机（True Wireless Stereo）行业的发展趋势、市场格局及投资机会。重点围绕TWS耳机的市场容量、增长预期、品牌竞争格局以及ODM厂商的未来定位进行探讨，并对A股相关公司进行推荐。

主要观点

• TWS市场容量：安卓系TWS市场容量是苹果系的3倍，预计在2023年达到3.72亿部，而苹果系TWS预计在2022年达到1.35亿部，增长趋于放缓。
• 增长趋势：苹果系TWS在2020年增速为71%，2021年估计为24%，进入增速放缓通道；而安卓系TWS预计2020年增速233%，2021年增速100%，2023年增速24%。
• TWS耳机的消费属性：TWS耳机具备智能化、便捷性等特点，但消费属性与智能手机不同，属于轻奢可选消费品，消费者更关注价格与品质的平衡。
• 品牌格局变化：随着TWS耳机从可选到必选的演变，品质和品牌溢价将凸显，未来市场呈现橄榄型分布，中端市场将成为增长主力。
• ODM厂商角色：ODM厂商是品牌厂商的二阶导，其竞争力依赖于研发能力、规模优势及客户资源。当前国内ODM厂商集中度较高，CR(3)约86%。

关键信息

TWS市场容量与增长预测

• 苹果系TWS：预计2022年达到1.35亿部，渗透率达93%，2021年增速24%。
• 安卓系TWS：预计2023年达到3.72亿部，渗透率达92%，2020年增速233%，2021年增速100%，2023年增速24%。

智能手机市场格局对TWS的启示

• 智能手机市场已进入存量阶段，品牌集中度高，TWS市场也将经历类似演变。
• 华为、小米、OPPO等品牌在中端市场具备较强竞争力，其研发与品牌塑造对TWS市场影响深远。
• 从2018年数据看，苹果、华为、三星、小米、OPPO占据全球市场主要份额，未来TWS市场格局将与之相似。

TWS耳机品牌格局推演

• 高端品牌：森海塞尔、哈曼等音质专业厂商，市场有限但稳定。
• 中端品牌：华为、漫步者、万魔等，具备品牌与音质双重优势，将成为市场主力。
• 低端品牌：华强北等白牌厂商，价格便宜但品质不佳，未来将逐渐萎缩。

ODM厂商分析

• ODM厂商地位：ODM厂商是TWS产业链的重要一环，提供定制化服务，具备成本优势和研发能力。
• 国内ODM厂商：闻泰、华勤、龙旗等厂商占据国内ODM市场主要份额，CR(3)约86%。
• 盈利模式：ODM厂商盈利波动大，依赖大客户订单和规模效应，毛利率通常在15%-25%之间。

重点公司推荐

• 品牌厂商：漫步者、共达电声（拟吸收合并万魔声学）。
• ODM厂商：立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、瀛通通讯。
• 弹性标的：瀛通通讯、佳禾智能等。

投资建议

• 品牌厂商：关注漫步者、共达电声，其在TWS市场具备较强的音质与性价比优势。
• ODM厂商：关注立讯精密、歌尔股份，其作为苹果系核心ODM商，具备稳定的订单增长。
• 弹性标的：关注瀛通通讯、佳禾智能等，其具备转型潜力与客户资源。

风险提示

• TWS渗透不及预期：作为新品类，TWS的最终渗透率存在不确定性。
• 市场竞争加剧：产业链各环节竞争激烈，可能影响整体盈利水平。

图表与数据来源

• 图表1：国内智能手机出货量、增速及渗透率
• 图表2：2018年中国智能手机TOP5国内存量份额
• 图表3：TWS耳机迭代示例
• 图表4：iPhone手机及相关配件价格比较
• 图表5：Airpods热度在2019年爆发
• 图表6：Airpods存量及渗透率预测
• 图表7：Airpods出货量及增速预测
• 图表8：2018年三季度中国智能手机品牌销量价格分布
• 图表9：2018年Q2各个主流手机品牌城市等级分布
• 图表10：安卓前五/苹果手机的市场份额变化情况
• 图表11：安卓TWS出货量、增速及渗透率预测
• 图表12：2008年以来智能手机品牌厂商份额变化
• 图表13：华为智能手机厂商发布历程回顾
• 图表14：华为手机各个品牌销售量及份额
• 图表15：华为手机科技研发排名及近年来上升情况
• 图表16：小米智能手机的产品矩阵系列
• 图表17：智能手机的研发投入及营收占比比例
• 图表18：TWS耳机不同品牌的现状及格局推演
• 图表19：TWS耳机ODM各家厂商的情况
• 图表20：国内智能手机ODM发展历程
• 图表21：2018年TOP10 ODM厂商出货量及增速
• 图表22：国内不同ODM厂商各维度分析
• 图表23：电声制造行业产业链分工
• 图表24：国内TWS-ODM厂商的毛利率分析
• 图表25：TWS耳机ODM各家厂商的情况
• 图表26：漫步者近六年产品营收结构级变化
• 图表27：漫步者近六年营收和净利润及增速
• 图表28：万魔声学近几年营收及结构
• 图表29：万魔声学1MORE Stylish时尚真无线耳机
• 图表30：立讯精密历年营收结构与增速
• 图表31：立讯精密ROE与毛利率变化
• 图表32：歌尔股份近年营收结构与增速
• 图表33：歌尔股份ROE与毛利率变化
• 图表34：瀛通通讯近年营收结构与增速
• 图表35：瀛通通讯ROE与毛利率变化
• 图表36：佳禾智能近年营收结构与增速
• 图表37：佳禾智能ROE与毛利率变化

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅限客户使用。内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，也不对报告内容的准确性或完整性做任何保证。市场有风险，投资需谨慎。