20191103-中泰证券-电子专题研究报告：TWS：智能手机之后的又一消费电子盛宴_26页_2mb

电子行业：TWS成消费电子下一个爆品

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机正成为消费电子行业继智能手机之后的新增长点，市场潜力巨大。随着技术进步和市场需求的增加，TWS耳机在稳定性、声学质量和功能性方面逐步成熟，为消费电子行业带来新的机遇。

主要观点

• TWS成为新爆品：Airpods的推出标志着TWS耳机的诞生，其流行预示消费电子行业进入新的发展阶段。TWS耳机在稳定性、声学质量、功能性等方面已取得显著进步。
• 智能手机厂商主导TWS市场：TWS耳机与智能手机高度绑定，成为其竞争的新战场。主流厂商如苹果、华为、三星、小米等均推出了TWS产品，推动市场快速发展。
• TWS市场潜力巨大：根据预测，全球TWS耳机出货量在2019年为7800万台，预计2020年将超过1亿台。潜在市场规模高达上千亿元人民币。
• 产业链逐步成熟：TWS产业链围绕主芯片展开，包括元器件供应商、OEM/ODM厂商和终端品牌厂商。主芯片是产业链核心，苹果、华为、高通、瑞昱、恒玄等企业均在该领域有所布局。
• 国产替代趋势明显：国内厂商在TWS产业链中占据重要地位，如立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、兆易创新、圣邦股份等，具备较强的竞争力。

关键信息

• TWS发展趋势：TWS耳机在稳定性、声学质量和功能性方面持续优化，逐渐与有线耳机看齐。
• 技术进步：蓝牙5.0的普及显著提升了传输速率和稳定性，无损音频编码（如aptX HD、LDAC、LHDC）逐步普及，提升了音质。
• 市场格局：TWS市场参与者众多，但未来将向智能手机厂商集中。国内厂商在主芯片、元器件、组装等环节均有布局。
• 投资建议：TWS是未来两三年内消费电子行业最强的主线，建议关注A股相关标的，包括OEM/ODM厂商（立讯精密、歌尔股份）、元器件供应商（兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股）和品牌厂商（漫步者、共达电声）。
• 风险提示：TWS耳机渗透率可能不及预期，市场竞争加剧可能影响盈利能力。

TWS市场分析

Airpods开启TWS市场

• Airpods于2016年发布，初期反响平平，但在2017年后逐渐升温，2019年成为市场焦点。
• Airpods的热销带动了TWS市场的发展，其市场份额在2016年后迅速提升，达到26%。
• AirpodsPro的发布进一步推动了TWS市场的发展，其主动降噪、Siri语音控制等功能提升了用户体验。

非苹果类TWS耳机跟进

• 非苹果类TWS耳机如华为FreeBuds3、三星Galaxy Buds等迅速跟进，市场格局日益多元化。
• 高通、恒玄等厂商推出TWS+方案和低频传输方案，提升音质和稳定性。

TWS市场前景

• 全球TWS耳机出货量和市场规模预计将持续增长，2019年出货量达7800万台，2020年预计超过1亿台。
• 市场潜在规模巨大，达1500亿人民币，TWS市场正处于爆发初期。

TWS产业链分析

产业链结构

• TWS产业链分为元器件供应商、OEM/ODM厂商和终端品牌厂商。
• 元器件包括主芯片、声学器件、电池、LDO、MCU、蓝牙芯片等。
• OEM/ODM厂商如立讯精密、歌尔股份等在产业链中占据重要地位。

主芯片是核心

• 主芯片是TWS产品的核心，承担无线连接、算法、辅助功能等。
• 苹果凭借自研W1和H1芯片，提升了Airpods的性能。
• 国产芯片厂商如恒玄、瑞昱等也在主芯片市场有所布局。

产业链标的

• OEM/ODM厂商：立讯精密、歌尔股份、共达电声等。
• 元器件供应商：兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股等。
• 品牌厂商：漫步者、共达电声（万魔声学）等。

投资建议

• OEM/ODM厂商：建议关注立讯精密和歌尔股份，它们在TWS市场中占据重要地位。
• 元器件供应商：建议关注兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股，它们在主芯片、存储、PCB等环节具备竞争优势。
• 品牌厂商：建议关注漫步者和共达电声（万魔声学），它们在TWS市场中具备一定的品牌影响力。

风险提示

• TWS渗透率不及预期：TWS市场仍处于早期阶段，渗透率可能低于预期。
• 市场竞争加剧：随着市场扩大，产业链各环节竞争加剧，可能影响盈利能力。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

重要声明

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