电子行业TWS专题：从智能手机推演品牌及ODM商成长-20191216-中泰证券-25页_1mb

报告摘要

详细总结

核心内容

本报告分析了TWS耳机市场的发展前景，并对相关重点公司进行了投资建议和评级分析。TWS耳机作为智能手机的新兴配件，具备较高的智能化水平和市场潜力。报告指出，安卓市场TWS耳机的容量是苹果市场的3倍，并预计持续至2023年。同时，TWS耳机市场将从可选消费逐渐转向必选消费，品质和品牌成为核心竞争力。

主要观点

市场容量与增长：安卓市场TWS耳机容量是苹果的3倍，且预计2020年增速达233%，2021年增速为100%，2023年增速将放缓至24%。
TWS耳机消费属性：TWS耳机是轻奢可选消费品，消费者对音质和价格较为敏感，与智能手机消费群体存在错配。
品牌格局演变：TWS耳机市场将呈现橄榄球型分布，即高端品牌与白牌厂商逐渐萎缩，中端市场将成为主流。
ODM厂商的重要性：ODM厂商作为品牌厂商的二阶导，其规模和客户资源决定其估值溢价，目前行业CR(3)约86%。
重点公司分析：报告推荐了漫步者、共达电声作为品牌厂商，立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、瀛通通讯作为ODM厂商，具有不同竞争优势和发展潜力。

关键信息

重点公司基本状况

简称	股价(元)	EPS (2018)	EPS (2019E)	EPS (2020E)	EPS (2021E)	PE (2018)	PE (2019E)	PE (2020E)	PE (2021E)	评级
漫步者	24.9	0.09	0.21	0.50	0.71	277	120	50	35	买入
共达电声	14.6	0.06	0.07	0.31	0.40	244	198	48	37	未评级
歌尔股份	20.4	0.27	0.39	0.56	0.72	76	52	36	28	未评级
立讯精密	36.7	0.66	0.76	1.02	1.30	56	49	36	28	未评级
�瀛通通讯	34.9	0.53	0.63	0.82	1.05	199	123	45	33	未评级
佳禾智能	53.6	0.88	0.86	1.26	1.75	61	62	43	31	未评级

投资建议

品牌厂商：关注漫步者、共达电声，其具备较强的音质和性价比优势。
ODM厂商：关注歌尔股份、立讯精密，其具备较强的ODM能力，可受益于TWS耳机市场增长。
弹性标的：关注瀛通通讯、佳禾智能等，这些公司在TWS市场具备一定增长潜力。

风险提示

TWS耳机渗透率不及预期：市场可能因竞争加剧或消费者接受度不足而放量过缓。
市场竞争加剧：产业链各环节竞争激烈，可能导致利润下降和行业增速放缓。

结构分析

TWS市场容量

苹果市场：预计2023年TWS耳机天花板出货量为1.35亿，渗透率约30%。
安卓市场：预计2023年TWS耳机天花板出货量为3.72亿，渗透率约50%。
市场容量对比：安卓市场容量是苹果的3倍，且预计将持续到2023年。

品牌格局演变

高端品牌：如森海塞尔、哈曼等，音质优秀但市场有限。
中端品牌：如华为、小米、漫步者等，具备一定的品牌和音质优势。
低端白牌厂商：如华强北厂商，价格便宜但质量差，未来可能大幅下降。

ODM厂商分析

ODM厂商的重要性：ODM厂商为品牌厂商提供定制化服务，具备成本优势和研发能力。
行业集中度：目前ODM行业CR(3)约为86%，主要由闻泰、华勤、龙旗等公司主导。
盈利模式：ODM厂商的毛利率和净利率波动较大，主要依赖大客户订单和规模效应。

总结

本报告全面分析了TWS耳机市场的发展前景，指出其作为智能手机配件的潜力，以及安卓市场相较于苹果市场的更大增长空间。同时，强调了品牌和ODM厂商在市场中的不同角色和竞争优势，推荐了多个重点公司作为投资标的，并提示了市场可能面临的渗透率不足和竞争加剧的风险。整体来看，TWS耳机市场具备较大的增长潜力，但需关注其发展路径和竞争格局的演变。

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