20191216-中泰证券-电子：TWS专题：从智能手机推演品牌及ODM商成长_25页_987kb

电子行业TWS专题分析总结

核心内容

本报告分析了TWS耳机行业的发展趋势及投资机会，从智能手机的发展历程出发，预测TWS耳机市场未来增长路径，并对相关重点公司进行分析，以评估其在TWS产业链中的地位和潜力。

主要观点

• TWS市场潜力大：TWS耳机作为智能手机配件，具备更高的交互性和互补性，预计未来市场将持续增长。
• 苹果系与安卓系市场对比：安卓系TWS市场容量是苹果系的3倍，预计在2023年达到3.72亿出货量，渗透率有望达到50%。
• 市场渗透率与增长趋势：苹果Airpods预计在2020年增速为71%，2021年预计增速为24%，进入增长放缓阶段；安卓系TWS市场增速更高，2020年预计233%、2021年100%。
• TWS耳机的消费属性：TWS耳机被视为轻奢可选消费品，与智能手机形成消费错配，影响消费者的自主选择权。
• 竞争格局演变：TWS耳机市场将呈现橄榄型分布，高端品牌与白牌厂商将收窄，中端市场将成为主流。

关键信息

TWS市场容量与增长预测

• 苹果系：预计2020年Airpods出货量1.00亿，渗透率36%；2021年出货量预计1.24亿，渗透率63%；2022年渗透率93%，出货量1.35亿。
• 安卓系：预计2020年TWS出货量2.5亿，渗透率18%；2021年出货量3亿，渗透率41%；2022年出货量3.7亿，渗透率70%；2023年出货量3.72亿，渗透率92%。

智能手机市场格局

• 市场集中度：2019年Q3全球智能手机前五品牌份额达71.2%，其中三星、华为、苹果、小米、OPPO占据主导。
• 价格趋势：智能手机市场呈现橄榄型分布，从高端苹果和低端山寨向中端主流品牌挤压。
• 品牌与研发驱动：华为凭借品牌与研发优势，8年内销量增长66倍，年复合增长率达68%；小米则因轻研发、重营销导致品牌沉淀不足，市场份额下滑。

TWS品牌格局

• 传统音质厂商：如森海塞尔、JBL、漫步者等，凭借音质优势占据高端市场。
• 手机厂商：苹果、华为、小米等通过自有品牌和ODM合作进入TWS市场，但音质表现有限。
• 白牌厂商：低价策略推动市场增长，但存在质量问题，未来将逐渐萎缩。
• 市场趋势：TWS耳机将从可选消费品逐渐演变为必选消费品，音质和品牌溢价凸显。

ODM厂商分析

• ODM角色：ODM厂商是品牌厂商的二阶导，提供定制化服务，具备研发和成本优势。
• 行业集中度：目前ODM市场CR(3)约86%，主要由闻泰、华勤、龙旗等主导。
• 竞争要素：规模和客户资源是关键，ODM厂商需具备较强的研发能力、供应链管理能力及柔性生产能力。
• 盈利波动：ODM厂商盈利受终端订单波动影响较大，需通过规模效应和客户粘性提升盈利稳定性。

重点公司推荐

风险提示

• TWS渗透不及预期：市场渗透率可能低于预期，影响行业发展。
• 市场竞争加剧：随着市场扩大，产业链各环节竞争加剧，可能导致利润下降。
• 技术与成本压力：TWS耳机技术门槛高，制造成本控制对厂商至关重要。

图表目录（简要）

• 图表1：国内智能手机出货量、增速及渗透率
• 图表2：2018年中国智能手机TOP5国内存量份额
• 图表3：TWS耳机迭代示例
• 图表4：iPhone手机及相关配件价格比较
• 图表5：Airpods热度在2019年爆发
• 图表6：Airpods存量及渗透率预测
• 图表7：Airpods出货量及增速预测
• 图表8：2018年三季度中国智能手机品牌销量价格分布
• 图表9：2018年Q2各个主流手机品牌城市等级分布
• 图表10：安卓前五/苹果手机的市场份额变化情况
• 图表11：安卓TWS出货量、增速及渗透率预测
• 图表12：2008年以来智能手机品牌厂商份额变化
• 图表13：华为智能手机厂商发布历程回顾
• 图表14：华为手机各个品牌销售量及份额
• 图表15：华为手机科技研发排名及近年来上升情况
• 图表16：小米智能手机的产品矩阵系列
• 图表17：智能手机的研发投入及营收占比比例比较
• 图表18：智能手机厂商/音质厂商等发布的TWS新品
• 图表19：TWS耳机不同品牌的现状及格局推演
• 图表20：国内智能手机ODM发展历程
• 图表21：2018年TOP10 ODM厂商出货量及增速
• 图表22：国内不同ODM厂商各维度分析
• 图表23：电声制造行业产业链分工
• 图表24：国内TWS-ODM厂商的毛利率分析
• 图表25：TWS耳机ODM各家厂商的情况
• 图表26：漫步者近六年产品营收结构级变化
• 图表27：漫步者近六年营收和净利润及增速
• 图表28：万魔声学近几年营收及结构
• 图表29：万魔声学1MORE Stylish时尚真无线耳机
• 图表30：立讯精密历年营收结构与增速
• 图表31：立讯精密ROE与毛利率变化
• 图表32：歌尔股份近年营收结构与增速
• 图表33：歌尔股份ROE与毛利率变化
• 图表34：瀛通通讯近年营收结构与增速
• 图表35：瀛通通讯ROE与毛利率变化
• 图表36：佳禾智能近年营收结构与增速
• 图表37：佳禾智能ROE与毛利率变化

投资建议

• 品牌厂商：关注漫步者、共达电声（拟吸收合并万魔声学）。
• ODM厂商：关注歌尔股份、立讯精密。
• 弹性标的：关注瀛通通讯、佳禾智能等。

风险提示

• TWS耳机渗透率不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响行业盈利能力。
• 技术与成本控制压力大，影响产品竞争力。