电子行业专题研究报告：真正无线立体声，智能手机之后的又一消费电子盛宴-20191103-中泰证券-26页_2mb

TWS: 智能手机之后的又一消费电子盛宴

核心内容

TWS（True Wireless Stereo）耳机被视为消费电子下一个重要增长点。Airpods的推出标志着TWS耳机市场的正式开启，其良好的用户体验和与iPhone的无缝配合使其迅速成为市场主流。随着技术的不断进步，TWS耳机在稳定性、声学质量与功能性方面持续提升，逐步与有线耳机看齐。非苹果类TWS耳机也在积极跟进，如华为、三星、小米等品牌陆续推出TWS耳机产品。TWS市场正快速扩张，预计2019年全球出货量将达7800万台，2020年将超过1亿台。

主要观点

• TWS成为消费电子新爆品：Airpods作为TWS耳机的代表，其市场热度和用户偏好度持续上升，成为消费电子行业的重要增长点。
• TWS市场增长潜力巨大：目前TWS耳机的全球潜在市场规模达1500亿元人民币，且随着智能手机渗透率的提升，市场空间有望进一步释放。
• TWS市场参与者众多，但未来将向智能手机厂商集中：TWS耳机与智能手机的绑定程度加深，成为智能手机厂商竞争的重要领域。
• TWS产业链逐步成熟，国产厂商参与度高：TWS产业链围绕主芯片构建，主芯片是核心，国产供应商如兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股等已广泛参与。

关键信息

投资建议

• OEM/ODM厂商：立讯精密、歌尔股份
• 耳机或充电盒元器件供应商：兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股
• 品牌厂商：漫步者、共达电声（万魔声学）

TWS发展趋势

• 稳定性：蓝牙5.0技术的普及提升了传输速率和距离，解决了早期TWS耳机的同步性问题。
• 声学质量：无损音频编码（如LHDC、LDAC、aptX HD）逐渐普及，音质提升显著，主动降噪技术逐步成熟。
• 功能性：语音助手成为TWS耳机的重要功能，健康监测等新兴功能也逐步被引入。

TWS产业链

• 元器件供应商：包括主芯片（苹果、高通、瑞昱、恒玄等）、存储（兆易创新）、MCU、LDO、PCB等。
• OEM/ODM厂商：立讯精密、歌尔股份、共达电声等。
• 终端品牌厂商：苹果、华为、三星、小米等智能手机厂商及传统耳机品牌如漫步者、万魔声学等。

TWS市场数据

• Airpods出货量：2017年约1400万台，2018年增长至3500万台，增速达150%。
• 市场渗透率：当前iPhone用户约9~10亿部，Airpods的渗透率不足10%，未来增长空间较大。
• 市场预测：全球TWS耳机市场规模预计在2020年将超过760亿元人民币。

风险提示

• TWS耳机渗透不及预期：作为新兴品类，其最终市场渗透率存在不确定性。
• 市场竞争加剧：产业链各环节竞争激烈，可能导致产品价格下降，影响厂商盈利能力。

图表目录

• 图1：Airpods热度在2019年爆发
• 图2：Airpods Pro与上代产品比较
• 图3：Airpods出货量迅速增加
• 图4：iPhone前五年出货量
• 图5：Airpods将耳机带入智能化时代
• 图6：常见的TWS产品系统
• 图7：Airpods发售后迅速获得26%的市占率
• 图8：Airpods获得最高的消费者偏好
• 图9：苹果无线音频系统专利（US8768252B2）
• 图10：全球TWS耳机年出货量及预测（百万台）
• 图11：全球TWS耳机市场规模高增长（百万美元）
• 图12：TWS耳机潜在市场规模上千亿
• 图13：TWS三方参与者
• 图14：智能手机厂商发布的TWS新品
• 图15：TWS耳机进化的三个方向
• 图16：TWS主副耳机中转模式
• 图17：蓝牙5.0与4.2相比较
• 图18：蓝牙音频传输设备年出货量（亿台）
• 图19：使用NFMI的TWS方案
• 图20：不同无线通信协议的比较
• 图21：采用蓝牙连接的主副耳机传输方案
• 图22：苹果无线音频系统专利（US8768252B2）
• 图23：高通TWS+方案
• 图24：恒玄BES LBRT低频传输方案
• 图25：基于蓝牙协议的各种音频编码
• 图26：几种蓝牙音频编码的传输码率对比
• 图27：Airpods Pro的主动降噪功能
• 图28：AMS主动降噪方案
• 图29：Airpods在第二代加入Siri语音控制功能
• 图30：汇顶科技心率传感器方案典型应用
• 图31：TWS产业链梳理
• 图32：TWS耳机系统构成模块
• 图33：TWS充电盒系统构成模块
• 图34：TWS耳机端供应商梳理
• 图35：TWS充电盒供应商梳理
• 图36：Airpods H1芯片
• 图37：TWS充电盒系统构成模块
• 图38：主流蓝牙TWS真无线音频方案汇总
• 图39：立讯精密历年营收结构与增速（亿元）
• 图40：立讯精密ROE与毛利率变化
• 图41：歌尔股份近年营收结构与增速（亿元）
• 图42：歌尔股份ROE与毛利率变化
• 图43：漫步者近六年产品营收结构级变化
• 图44：漫步者近六年营收和净利润及增速（%）
• 图45：万魔声学近年营收结构与增速（万元）
• 图46：国内市场耳机品牌占有率
• 图47：兆易创新营收结构与增长（万元）
• 图48：2019Q2 Nor Flash市场格局
• 图49：圣邦近六年营收和净利润及增速（%）
• 图50：圣邦近六年研发投入及占比、增速（%）
• 图51：鹏鼎控股近年来营收结构
• 图52：鹏鼎控股近年来ROE与毛利率