20180828-天风证券-韵达股份-002120.SZ-上半年量升价跌_成本控制出色_3页_347kb
报告摘要
韵达股份（002120）2018年上半年总结
核心内容
韵达股份在2018年上半年实现了业务量和收入的双增长，同时保持了良好的成本控制能力，尽管单价有所下降，但整体盈利能力依然稳健。
主要观点
- 业务量增长显著：上半年公司实现业务量29.95亿票，同比增长52.26%，远超行业平均增速27.5%。
- 市占率提升：公司市场份额达到13.56%，较去年同期提升2.2%。
- 收入与利润增长：上半年实现业务收入59.03亿元，同比增长36.95%；归母净利润10.00亿元，同比增长33.78%。
- 业绩指引上调：公司预计前三季度业绩为17.6-20.58亿元，其中包含丰巢科技转让税后收益4.4亿元。2018年业绩预测由20.7亿元上调至23.9亿元，但2019-2020年业绩预测由25.9、34.1亿元下调至24.4与29.5亿元。
- 投资收益增加：上半年投资收益达到6224万元，同比增长3239万元，主要得益于银行理财产品收益增加。
- 成本控制能力突出：快递业务单票成本同比下降0.176元，成本控制能力仅次于中通。
- 毛利率微升：尽管单价下降，但快递业务毛利率同比微升0.2个百分点，综合毛利率因物料销售和其他业务影响略有下降。
关键信息
单价下降原因
- 面单费：从0.78元/票降至0.69元/票，同比下降12.5%。主要由于电子面单使用率提升和费率政策调整。
- 中转费：从1.23元/票降至1.06元/票，同比下降10.0%。原因包括快递服务单票重量下降13.66%以及加盟商直跑模式的推广。
- 特许收入：从0.002元/票升至0.004元/票，每票增加0.002元。
投资情况
- 总投资额：上半年累计投资16.66亿元，同比增长114.90%。
- 主要投资方向：
- 股权投资：包括对浙江驿栈的投资达7.17亿元。
- 分拣中心建设。
- 车辆采购。
- 募集资金使用：公司此前募集资金尚未开始使用。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | 市销率（P/S） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 12,813.55 | 2,387.63 | 1.39 | 23.47 | 7.05 | 4.37 | 15.12 |
| 2019E | 16,595.47 | 2,444.11 | 1.43 | 22.93 | 5.39 | 3.38 | 13.38 |
| 2020E | 20,089.84 | 2,954.09 | 1.72 | 18.97 | 4.20 | 2.79 | 10.60 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 650.34% | 35.86% | 28.32% | 29.52% | 21.06% |
| 归母净利润增长率 | 2263.06% | 35.01% | 50.23% | 2.37% | 20.87% |
| 毛利率 | 31.16% | 28.98% | 26.77% | 26.93% | 27.13% |
| 净利率 | 16.02% | 15.92% | 18.63% | 14.73% | 14.70% |
| ROE | 31.53% | 30.50% | 30.05% | 23.53% | 22.14% |
| ROIC | 223.96% | 54.04% | 89.50% | 35.28% | 55.26% |
风险提示
- 业务量增速低于预期
- 行业竞争格局恶化
投资建议
- 评级：增持（调低评级）
- 目标价格：未提供
- 当前价格：32.72元
股价走势
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分析师信息
- 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
- 黄盈：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080007，邮箱：huangying1@tfzq.com
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