20210831-山西证券-理财净值管理新策点评_理财净值管理新策影响几何__9页_982kb

固定收益：理财净值管理新策影响分析总结

核心内容

2021年8月24日，监管机构对六家国有大行及其理财公司发布指导，明确从2021年末过渡期结束后，定期开放式理财产品和新增理财产品（除现金管理产品）将不再使用摊余成本法计量，而是优先采用市值法进行公允价值计量。该政策是资管新规以来进一步推进理财净值化转型的重要举措。

主要观点

• 政策延续性：本次政策是对资管新规及后续补充通知的延续和完善，旨在统一估值标准，推动银行理财市场向净值化方向发展。
• 短期影响：
  • 二级资本工具及永续债的到期收益率上行，信用利差反弹。
  • 理财产品为应对流动性需求，可能优先赎回流动性较好的利率品种，短期内利率债收益率上升。
  • 估值方法转换过程中，存在净值套利风险，银行理财净值可能因市值法的使用而出现超预期增长。
• 中长期影响：
  • 银行理财将逐步减配永续债和二级资本债，转而增配短久期、低风险的信用债和利率债。
  • 理财产品收益率波动增加，可能降低对风险偏好较低的个人投资者的吸引力。
  • 理财净值化改造将倒逼银行增强投研能力，公募债基或将迎来发展机遇。
• 后续关注：
  • 目前政策仅适用于国有大行，后续中小银行的整改进度和时间安排仍需关注。
  • 中小银行客户群体较小、风险抵御能力较弱，若整改要求快速推广，可能对债市造成更大冲击。

关键信息

理财市场持债概况

• 截至2021年6月底，银行理财产品投资资产合计28.66万亿元，其中债权类资产占比67.31%。
• 净值型理财产品存续数量为23237个，占全部理财产品的49.05%，其中城商行净值产品占比最高（72.05%），国有银行则较低（13.21%）。
• 2021年2月，银行理财二级资本工具托管量为5929.81亿元，占总托管规模的23.68%。

估值方法转换影响

• 二级资本工具及永续债因估值方法转换而面临收益率上行压力。
• 短期利率债收益率上升，但随着市场逐步适应，10年期利率已基本消化影响。
• 套利风险存在，可能引发市场波动。

风险提示

1. 二级资本工具及永续债受到较大冲击；
2. 赎回压力可能引发流动性扰动；
3. 净值套利风险增大；
4. 中小银行整改进度过快可能引发新一轮市场波动。

图表目录（摘要）

• 图1：理财市场净值改造情况
• 图2：2021年6月理财产品资产配置情况
• 图3：银行理财持有二级资本工具情况
• 图4：永续债及二级资本工具发行规模
• 图5：二级资本工具到期收益率短期上行
• 图6：二级资本工具利差短期上行
• 图7：10Y国债及国开债利率短期上行
• 图8：银行二级资本工具利率处于相对较低水平
• 图9：持有理财产品的投资者数量变化趋势
• 图10：理财产品各类风险偏好投资者数量分布

表格目录（摘要）

• 表1：摊余成本法估值相关政策

政策要点

投资者结构

• 个人投资者占比高达99.61%，风险偏好较低。
• 净值化改造可能影响其对理财产品的接受度，进而影响理财产品的存续规模和债券托管量。

总结

理财净值管理新策标志着银行理财市场进一步向净值化转型，短期内对二级资本工具和永续债市场产生冲击，长期则促使银行调整资产配置结构，增配短久期、低风险资产。投资者需关注政策对市场流动性、收益率波动及产品结构的影响，同时留意中小银行整改节奏对市场带来的潜在风险。