详解理财净值化转型：大象转身-20211015-华泰证券-34页_1mb

大象转身——详解理财净值化转型总结

核心内容

2021年是资管新规过渡期的最后一年，理财净值化改造成为关键一环。过渡期结束后，理财产品将全面进入“真”净值时代，产品净值波动将成为常态，不再依赖资金池和摊余成本法进行净值平抑。这一转型对银行理财的投资行为、客户接受度、资管生态等都将产生深远影响。

主要观点

• 净值化转型势在必行：理财资金池模式是“刚兑”的根源，监管持续推动净值化转型，以打破刚兑、提升主动管理能力。
• 监管政策逐步落地：自2018年起，多项政策如资管新规、理财新规、理财子管理办法、现金管理理财新规等陆续出台，为净值化转型提供了制度保障。
• 理财迈入“真”净值时代：理财净值化改造完成后，客户接受度、产品管理难度和赎回风险将成为主要挑战，同时理财与公募基金的竞合关系将重新调整。
• 投资行为发生显著变化：理财将面临久期偏好降低、对银行资本债需求弱化、非标配置难度增加、权益配置占比提升等变化。
• 理财子公司推动转型：理财子公司是净值化转型的重要推动力，但审批节奏放缓，倒逼理财提升主动管理能力。

关键信息

理财净值化转型背景

• 理财产品曾普遍采用“预期收益型”模式，依赖资金池实现刚兑，存在期限错配、信用错配和流动性错配的问题。
• 资金池模式虽然降低了管理难度，但增加了金融体系的风险，成为监管重点整治对象。

监管政策梳理

估值规则与会计核算

• 公允价值计量：资管新规鼓励使用市值法，理财需坚持公允价值计量原则。
• 摊余成本法限制：仅在特定条件下允许使用摊余成本法，如封闭式产品且所投资产以收取合同现金流量为目的。
• 会计准则统一：2022年起，所有资管产品将统一适用企业会计准则。

现金管理理财产品发展与监管

• 现金管理理财产品因使用摊余成本法和投资范围较宽，成为过渡期理财规模扩张的重要工具。
• 2021年6月，现金管理理财新规正式出台，限制其使用摊余成本法，与货基监管拉平。
• 现金管理理财规模迅速增长至7.78万亿元，但未来增长受限，可能面临收缩。

理财委外行为与监管

• 委外是理财提升收益和规避监管限制的手段，但存在监管套利和风险转移的问题。
• 摊余成本法理财新规限制了委外规模，理财需提升主动管理能力。
• 理财子公司设立放缓，对委外形成制约。

理财子公司设立情况

• 截至2021年，已有29家理财公司获批筹建，21家开业。
• 部分股份制银行和城商行理财子公司设立延迟，如浦银理财、广银理财等。
• 外资控股的理财公司如汇华理财、贝莱德建信理财等陆续成立。

风险提示

• 监管政策执行尺度：不同监管机构对净值化转型的执行力度可能不同，影响理财业务的稳定性。
• 利率上行引发赎回压力：利率上升可能导致净值下跌，客户可能集中赎回，影响银行流动性。
• 产品形态创新需求：理财需在净值化背景下探索新的产品形态以满足客户需求。

理财投资行为变迁

• 债券和非标资产配置变化：理财对债券偏好增加，但非标资产占比下降。
• 权益配置占比提升：理财将增加权益类资产配置，提升收益。
• 久期偏好下降：理财投资短久期资产增多，降低久期风险。
• 银行资本债需求弱化：银行资本债将面临市值法估值，吸引力下降。
• 非标配置难度增加：非标资产监管趋严，理财配置难度加大。

总结

理财净值化转型是资管新规下的必然趋势，虽然短期内面临客户接受度、管理难度和赎回风险等挑战，但长期来看有助于提升理财的主动管理能力和市场竞争力。监管政策逐步完善，推动理财向“真”净值化迈进，同时理财子公司成为转型的重要载体。未来，理财需在合规前提下，积极应对市场变化，探索新的产品形态，以适应净值化趋势。