建筑装饰行业2018H1建筑央企行业财报汇总分析：政策持续刺激基建，营收稳健增长，毛利率存在上升空间-20180920-天风证券-18页-2mb

建筑装饰行业2018上半年财报分析总结

核心内容

2018年上半年，建筑装饰行业整体呈现出营收增速放缓、毛利率提升、期间费用率上升、净利率小幅改善、资产负债率下降及现金流恶化的趋势。随着下半年政策环境和融资环境的改善，行业有望实现稳健增长。

主要观点

• 订单增速下降：受去杠杆政策、PPP政策趋紧及资管新规影响，上半年央企新签订单增速大幅下降。但随着政策转向，预计下半年订单增速将有所回升。
• 营收增速趋缓：上半年央企营收增速普遍放缓，但部分企业如中国化学和中国中冶表现突出，营收增长显著。
• 毛利率提升：行业整体毛利率为11.22%，较去年同期上升0.47个百分点。增值税下降、龙头效应增强及PPP项目出表等推动毛利率增长。
• 期间费用率上升：研发费用增加及职工薪酬提升是主要因素，但所得税率下降部分抵消了费用率上升的影响，净利率小幅上升。
• 资产负债率下降：去杠杆持续推进，大建筑央企板块资产负债率下降至77.97%，但部分公司如葛洲坝和中国化学资产负债率仍呈上升趋势。
• 现金流恶化：付现比上升较快，经营性现金流净额出现净流出，但预计下半年随着资金环境宽松，现金流将有所改善。

关键信息

1. 上半年去杠杆政策影响

• 央企新签合同增速大幅下降，PPP项目数量占比下降。
• 中国化学是唯一保持较高增速的央企，其他公司如中国电建、中国能建出现负增长。
• 政策预期：财政部对PPP的合规表态、地方专项债加速发行及融资渠道改善，预计下半年订单增速将有所回升。

2. 营收与毛利率分析

• 2018H1央企营收总额：17555.12亿元，同比增长9.63%。
• 毛利率提升：行业整体毛利率为11.22%，较去年同期上升0.47个百分点。
• 主要提升公司：
  • 葛洲坝：提升4.22个百分点
  • 中国电建：提升1.28个百分点
  • 中国铁建：提升0.85个百分点
• 毛利率提升因素：房地产业务盈利增加、境外项目毛利率提升、增值税税率下降等。

3. 研发支出与费用结构变化

• 研发费用增加：多数央企研发费用率上升，推动管理费用率增长。
• 所得税率下降：部分企业因高新技术企业认证享受税收优惠，实际所得税率下降。
• 净利率小幅上升：整体净利率为3.11%，较去年同期上升0.08个百分点。

4. 现金流与资产负债率变化

• 资产负债率：行业整体为77.97%，同比下降0.6个百分点。
• 资产周转率：略有下降，从0.32降至0.31。
• 经营性现金流：净流出1936.69亿元，恶化情况预计在下半年有所改善。
• 投资性现金流：略有改善，净流出减少至983.45亿元。

5. 社保新规影响

• 社保缴纳规范：央企社保缴纳较规范，实际缴纳社保费用占净利润比例在1.12%至7.35%之间。
• 政策导向：社保费率可能适当降低，有利于企业减负，同时促进行业集中度提升。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 预期改善：随着地方债发行加快、PPP项目合规性提升及融资环境改善，下半年收入结转速度有望加快，毛利率存在持续上升空间。
• 现金流预期：预计下半年经营性现金流将有所好转。
• 估值优势：当前行业估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 汇率波动：人民币汇率变化可能影响汇兑收益。
• 项目推进不及预期：项目执行进度可能影响收入确认。
• 应收账款回收不及预期：应收账款周转天数增加可能影响现金流状况。

总结

2018年上半年，建筑装饰行业在政策调控和融资环境趋紧背景下，新签订单增速下降，营收增速放缓，但毛利率有所提升。随着下半年政策利好释放，订单和营收增长有望改善，毛利率提升空间依然存在。尽管期间费用率上升，但所得税率下降对净利率形成支撑，整体净利率小幅上升。资产负债率稳步下降，但现金流因付现比上升而恶化，预计下半年将有所好转。社保新规虽带来一定压力，但对央企影响有限，反而有助于行业集中度提升。总体来看，建筑央企在政策和市场环境改善下，具备稳健增长潜力。