建筑装饰行业建筑央企2019年三季报汇总分析：订单、营收持续提速，资产减值占收入比下降-20191108-天风证券-15页_653kb

建筑装饰行业分析报告总结（2019年三季报）

核心内容概览

2019年第三季度，建筑央企在政策利好和市场需求的推动下，整体表现稳健，订单和营收持续增长，费用率和资产减值损失占收入比有所下降。尽管毛利率小幅下降，但随着政策环境的改善，未来毛利率有望回升。同时，资产负债率虽有小幅上升，但整体降杠杆工作稳步推进。经营性现金流流出较多，但预计随着项目回款能力的增强，短期现金流压力有望缓解。

主要观点

• 订单增长显著：受益于基建补短板政策及“一带一路”倡议，2019Q3大建筑央企累计新签合同总额达5.77万亿元，同比增长12.92%。其中，中国铁建、中国中冶、葛洲坝增速超过15%，而中国化学增速下降较多。
• 营收增长加速：大建筑央企整体营收同比增长16.62%，为近五年最高。除中国化学和葛洲坝外，其他央企均实现加速增长，行业经营稳定性较强。
• 毛利率小幅下降：2019Q3大建筑央企整体毛利率为10.90%，同比下降0.20个百分点，主要受房建业务毛利率较低影响。但未来随着基建回暖，毛利率有望回升。
• 费用率控制良好：行业期间费用率同比下降0.11个百分点至5.60%。中国电建和中国化学财务费用率上升，其余央企均有所下降。
• 资产减值损失占比下降：资产减值损失占收入比下降显著，行业项目回款能力较强，资产结构有所优化。
• 资产负债率小幅上升：2019Q3大建筑央企资产负债率为76.70%，但整体降杠杆工作稳步推进，多数企业资产负债率呈下降趋势。
• 资产周转率稳定：总资产周转率上升1.8个百分点至0.46，部分企业如中国中冶因存货周转加快，资产周转率显著提升。
• 经营性现金流流出：尽管经营性现金流净流出增加，但主要由于向民企支付分包和材料款，预计短期难以好转。

关键信息

订单情况

• 2019Q3大建筑央企累计新签合同总额为5.77万亿元，同比增长12.92%。
• 订单保障系数平均为2.23，显示在手订单充足。
• 中国化学因去年同期基数较大，订单保障系数下降最多。

营收情况

• 2019Q3大建筑央企整体营收同比增长16.62%，增速为近五年最高。
• 中国中冶营收增长最快，达25.9%；葛洲坝增速最低，仅为8.2%。
• 建筑央企营收增长波动率远低于非央企建筑企业，显示其经营稳定性较高。

毛利率情况

• 2019Q3大建筑央企整体毛利率为10.90%，同比下降0.20个百分点。
• 中国电建、中国中铁和中国化学毛利率小幅上升，其余企业毛利率下降。
• 毛利率下降主要受房建业务影响，未来随着基建回暖，毛利率有望回升。

费用率情况

• 行业期间费用率同比下降0.11个百分点至5.60%。
• 销售费用率基本稳定，财务费用率下降显著，主要因投资类项目利息收入增加。
• 管理费用率下降0.36个百分点至2.58%，显示费用管控成效。

资产减值损失

• 资产减值损失占收入比下降0.19个百分点至-0.01%。
• 中国中冶降幅最大，主因项目回款良好；中国化学因应收账款坏账损失计提增加，占比上升。

净利润情况

• 行业整体归母净利润增速为11.12%，同比上升0.19个百分点。
• 中国化学净利润增速最高，达24.65%；中国电建因收入增长不及预期，净利润增速下降明显。
• 建筑央企净利润增长波动率远低于非央企建筑企业。

资产负债率

• 2019Q3大建筑央企资产负债率为76.70%，较年初上升0.02个百分点。
• 葛洲坝因债转股，资产负债率下降0.48个百分点；中国建筑通过资产证券化优化资本结构。

资产周转率

• 总资产周转率上升1.8个百分点至0.46，显示资产运营效率提升。
• 中国中冶因存货周转加快，总资产周转率上升8.98个百分点至0.51。

经营性现金流

• 2019Q3经营活动现金流净流出增加至2247.09亿元，主要因向民企支付分包和材料款。
• 中国建筑、中国电建和中国化学的付现比增长较多，显示现金流压力较大。

投资建议

• 评级：维持“强于大市”评级。
• 理由：2019前三季度大建筑央企在国内订单加速增长，海外订单持续增加。营收增速为近五年最高，融资方式多元化，资本结构趋于稳定。尽管现金流压力较大，但随着政策利好和项目回款能力增强，未来业绩有望提升。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 固定资产投资增速下滑