建筑装饰行业2018年和2019Q1对外工程财报汇总分析_：“一带一路”推进有望拉动订单增长，未来或持续加大国内布局-20190508-天风证券-14页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业总结

核心内容概述

本文分析了2018年及2019年第一季度中国对外工程承包行业的运营情况，重点围绕“一带一路”业务发展、行业营收变化、毛利率表现、期间费用率、资产减值损失及经营现金流等方面展开。同时，提出了对行业的投资建议与风险提示。

主要观点

1. “一带一路”业务占比不断增大，订单略有下滑

2018年总体情况：
- 完成营业额1690.4亿美元，同比增长0.3%。
- 新签合同额2418亿美元，同比下降8.8%。
- “一带一路”沿线国家营业额占比达52.8%，同比增长4.4%。
- 新签合同额占比52%，同比下降12.8%。
2019Q1情况：
- 除神州长城和中钢国际外，其他公司国内外新增订单均呈好转趋势。
- 中工国际、中材国际、中钢国际等公司国内业务增长明显。
订单转化与保障系数：
- 神州长城因营收大幅下降，订单收入保障系数升高。
- 其他公司保障系数有所改善，但部分公司仍面临订单转化压力。

2. 行业营收有所下降，毛利率处于历史高位

2018年行业营收：
- 行业营收为536.98亿元，同比下降5.42%。
- 北方国际、中成股份、中工国际、神州长城营收增速大幅下降。
2019Q1行业营收：
- 营收增速有所减缓，中工国际、中材国际、中钢国际营收增长显著。
毛利率表现：
- 2018年行业整体毛利率为18.77%，较去年同期上升0.40个百分点。
- 2019Q1毛利率略有下降，降至19.97%，其中神州长城下降显著。
- 毛利率处于历史高位，未来增长空间有限，国内业务占比增加可能拉低毛利率。

3. 期间费用率略有下降，减值损失占收入比略升

2018年期间费用率：
- 行业整体期间费用率为8.58%，同比下降0.49个百分点。
- 财务费用率下降1.68个百分点，管理费用率下降0.37个百分点，销售费用率上升0.34个百分点。
2019Q1期间费用率：
- 行业整体期间费用率11.80%，同比下降2.08个百分点。
- 销售费用率上升0.15个百分点。
资产减值损失：
- 2018年资产减值损失占收入比为1.41%，同比上升0.23个百分点。
- 神州长城因营收下滑，减值损失占收入比上升明显。
- 商誉减值风险存在，神州长城和中钢国际已计提部分商誉减值损失。

4. 资产负债率微升，经营现金流明显好转

资产负债率：
- 2018年行业资产负债率为67.10%，同比上升0.01个百分点。
- 部分公司资产负债率显著下降，如中成股份、中材国际等。
经营现金流：
- 行业经营性现金流净额从-39.96亿元改善至29.96亿元。
- 收现比和付现比均下降，经营现金流明显改善。
- 随着国内业务占比增加，项目前期垫资可能上升，经营现金流或承压。

关键信息

“一带一路”影响：
- “一带一路”沿线国家营业额占比持续上升，成为行业主要增长点。
- 2019Q1“一带一路”业务有望进一步推动订单增长。
国内业务发展：
- 国内业务收入占比上升，成为部分公司营收增长的主要动力。
- 国内业务的毛利率普遍低于海外业务，可能对整体毛利率产生负面影响。
财务费用与汇率影响：
- 2018年财务费用率下降，但2019年预计因人民币升值，财务费用率可能上升。
- 2019年行业财务费用预测为10.57亿元，财务费用率为2.07%。
经营现金流改善：
- 行业经营性现金流净额显著改善，主要得益于项目回款和现金流管理优化。
投资建议：
- 2018年行业毛利率维持高位，经营现金流改善。
- 2019年行业有望受益于“一带一路”发展，但需关注人民币升值带来的汇兑损失及国内业务对毛利率的拖累。
- 投资评级为“强于大市”，但业绩仍存不确定性。
风险提示：
- 汇率波动风险。
- 项目推进不及预期风险。
- 商誉减值风险。

总结

对外工程承包行业在2018年受到全球贸易摩擦和地缘政治风险的影响，整体营收有所下滑，但“一带一路”沿线国家业务占比持续上升，成为行业主要增长点。尽管毛利率处于历史高位，但随着国内业务占比增加，未来毛利率可能面临下滑压力。期间费用率略有下降，但财务费用率预计在2019年有所上升。经营现金流明显改善，但随着国内业务垫资增加，长期可能承压。总体来看，行业在“一带一路”推动下有较大的发展潜力，但需警惕汇率、项目推进和商誉减值等风险。

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