2018H1建筑央企行业财报汇总分析_政策持续刺激基建_营收稳健增长_毛利率存在上升空间_18页-2mb

建筑装饰行业2018H1财报分析总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑央企行业受到去杠杆政策、PPP项目趋紧、资管新规等多重因素影响，整体表现呈现营收增长放缓、新签订单增速下降的特点。然而，随着政策环境的逐步改善，预计下半年订单和营收将有所回升。同时，毛利率存在提升空间，期间费用率上升但净利率小幅增长，资产负债率持续下降，现金流情况有所恶化但预计下半年将改善。

主要观点与关键信息

1. 上半年去杠杆致新签增速大幅下降

• 政策影响：去杠杆、PPP政策趋紧、资管新规等政策因素导致央企新签订单增速下降。
• PPP项目变化：2018年上半年PPP项目数量占比下降，其中葛洲坝、中国铁建、中国中铁等公司降幅明显。
• 预期改善：下半年随着政策转向、地方债发行加速及融资环境改善，订单增速有望边际回升。

2. 营收增速放缓，毛利率提升仍有空间

• 整体营收增长：2018上半年建筑央企营收总额为17555.12亿元，同比增长9.63%。
• 毛利率提升：行业整体毛利率为11.22%，较去年同期上升0.47个百分点。
• 主要驱动因素：增值税税率下降、房地产业务毛利率提升、行业集中度提升及龙头效应显现。

3. 研发支出增加导致期间费用率上升，所得税率下降，净利率小幅提升

• 费用率变化：大建筑央企期间费用率上升0.47个百分点至5.70%，管理费用率增长为主因。
• 所得税率下降：部分央企因高新技术企业认证享受税收优惠，所得税率有所下降。
• 净利率提升：行业整体净利率为3.11%，较去年同期上升0.08个百分点。

4. 资产负债率稳步下降，现金流情况恶化但预计改善

• 资产负债率：2018上半年行业资产负债率为77.97%，同比下降0.6个百分点。
• 现金流变化：经营性现金流净额为-1936.69亿元，较去年同期恶化，主要因付现比上升较快。
• 预期改善：下半年资金环境宽松及项目回款加速，预计现金流将有所好转。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 增长预期：随着地方债加速发行、基建补短板政策落地，预计下半年营收增速有所回升。
• 毛利率提升：增值税下降、龙头效应增强、PPP项目回暖等因素将推动毛利率持续上升。
• 现金流改善：预计下半年经营性现金流将改善，投资性现金流略有好转。
• 估值优势：当前估值较低，可适度乐观看待行业表现。

风险提示

• 汇率风险：人民币汇率波动可能对财务费用产生影响。
• 项目推进不及预期：部分项目进度可能滞后，影响收入确认。
• 应收账款回收不及预期：若应收账款回收不及时，可能影响现金流状况。

关键数据一览

总结

2018年上半年，建筑央企行业在政策压力下表现承压，但随着下半年政策环境和融资条件的改善，行业有望实现稳健增长。毛利率提升空间仍存在，期间费用率上升但净利率小幅改善，资产负债率稳步下降，现金流状况预计将好转。整体来看，建筑央企在当前政策背景下具备一定的竞争优势，可适度乐观看待其未来表现。