建筑装饰行业2018H1对外工程行业财报汇总分析：人民币贬值利好对外工程，未来或持续加大国内布局-20180910-天风证券-15页-1mb

建筑装饰行业对外工程分析总结（2018H1）

核心内容概述

2018年上半年，中国对外工程承包行业在“一带一路”倡议和国际产能合作的推动下，机遇与挑战并存。行业整体完成营业额同比增长8.1%，达到727.6亿美元；但新签合同额同比下降13.8%，为1067.4亿美元。行业营收整体下滑4.28%，而国内业务收入则同比增长4.01%。毛利率达到历史高位，但未来可能因国内业务占比上升而有所下滑。行业资产负债率持续改善，但经营现金流微幅下滑。投资建议维持“强于大市”评级，同时提示汇率、项目推进及应收账款回收等风险。

主要观点

1. 新签合同额下降，海外市场机遇与挑战并存

• 2018年上半年，对外工程行业新签合同额下降13.8%，完成营业额增长8.1%。
• “一带一路”沿线国家新签合同额占比达44.8%，完成营业额占比达53.5%，显示该区域仍是主要市场。
• 中非合作论坛推动中非基础设施合作，预计非洲订单承接额有望增加。

2. 行业营收下滑，国内业务占比上升

• 行业整体营收为238.57亿元，同比下降4.28%。
• 国内业务收入为47.94亿元，同比增长4.01%，表明企业正逐步将重心转向国内市场。
• 北方国际、中钢国际、中工国际和神州长城等公司国内业务收入占比增加，未来可能加速国内布局。

3. 毛利率处于历史高位，但增长空间有限

• 行业整体毛利率为18.06%，同比上升1.19个百分点，达到历史最高水平。
• 部分公司如中材国际、北方国际毛利率提升，主要得益于精细化管理、EPC全流程优化及高毛利业务增长。
• 随着国内业务占比增加，毛利率或有所下滑。

4. 期间费用率稳定，财务费用率受人民币贬值影响

• 行业整体期间费用率为8.76%，较去年同期上升0.40个百分点。
• 财务费用率下降0.57个百分点至0.84%，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 销售费用率基本稳定，管理费用率略有上升，部分公司通过费用控制有所下降。

5. 资产负债率持续改善，经营现金流微幅下滑

• 行业整体资产负债率为66.65%，较前值下降2.52个百分点，处于合理水平。
• 行业经营性现金流净额为702.72万元，较去年同期减少216.32万元。
• 部分公司如北方国际、中钢国际经营性现金流恶化，主因项目推进缓慢及收入收缩。

6. 投资建议：维持“强于大市”评级

• 行业整体盈利能力有所改善，毛利率上升，期间费用率稳定，资产质量提升。
• 随着人民币贬值，行业净利率有望保持稳定。
• 部分公司海外业务推进缓慢，国内业务占比上升，未来可能加大对国内市场布局的力度。

关键信息汇总

风险提示

• 汇率风险：人民币贬值可能带来汇兑收益，但若汇率波动剧烈，可能影响企业利润。
• 项目推进不及预期：部分公司海外项目推进缓慢，尤其是受地缘政治风险影响的伊朗、非洲市场。
• 应收账款回收不及预期：行业整体应收账款增速高于营收增速，回款情况恶化，可能影响现金流。

行业趋势与展望

• 海外市场：受地缘政治及外汇管制影响，海外业务推进缓慢，新签合同额下降。
• 国内市场：国内业务收入占比上升，未来可能成为主要增长点。
• 盈利能力：毛利率处于历史高位，但未来增长空间有限，净利率有望保持稳定。
• 财务状况：资产负债率持续改善，经营现金流略有下滑，需关注项目前期垫资对现金流的影响。
• 政策影响：随着“一带一路”推进，沿线国家基建需求将转化为合作项目，国际经贸合作增强，行业长期前景看好。

公司表现分析

结论

2018年上半年，对外工程行业整体表现呈现“营收下滑、毛利率高位、现金流承压”的特征。尽管面临海外业务推进缓慢和地缘政治风险，但人民币贬值带来汇兑收益，国内业务增长趋势明显。行业整体盈利能力有所改善，但需关注未来毛利率下降及经营现金流压力。投资建议维持“强于大市”评级，但需警惕汇率波动、项目执行不及预期及应收账款回收风险。