20200507-天风证券-建筑央企2019年年报及2020年一季报汇总分析_营收增长势头趋势不改_盈利能力有待稳步回升_17页_2mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年一季度建筑央企的经营状况，包括新签订单、营收、毛利率、期间费用率、净利率及资产负债率等关键财务指标。报告指出建筑央企在2019年实现了较快的营收与订单增长，但毛利率与净利率受到多重因素影响而有所下降。2020年一季度受疫情影响，整体业绩表现承压，但随着政策支持和市场逐步复苏，预计全年业绩将有所好转。

主要观点

1. 新签订单增长趋势

• 2019年：大建筑央企新签订单总额达9.78万亿元，同比增长18.08%，为近五年新高。主要受基建补短板、新型城镇化、区域一体化等政策推动。
• 2020年一季度：受疫情影响，新签订单总额1.95万亿元，同比增长1.56%。部分公司订单同比减少，但以交通基建为核心的公司表现较好。
• 2020年目标：所有八家公司均下调了新签订单目标增速，中国化学为唯一一家目标订单负增长的公司，降幅达16.37%。

2. 营收增长与目标完成情况

• 2019年：建筑央企总营收4.55万亿元，同比增长16.03%。除葛洲坝外，其他公司均完成营收目标。
• 2020年一季度：多数公司营收同比负增长，中国中冶为唯一一家营收增长的公司，增长15.24%。
• 全年预期：在政策支持下，建筑央企有望完成全年营收目标，特别是传统基建和“新基建”概念的推进将带来新的增长机会。

3. 毛利率与净利率趋势

• 2019年：行业整体毛利率为11.17%，同比下降0.52个百分点。主要受成本上升和市场竞争加剧影响。
• 2020年一季度：毛利率下降0.36个百分点，净利率下降0.34个百分点，主要受疫情、资产减值及固定成本影响。
• 长期趋势：毛利率和净利率预计将持续承压，但新基建和传统基建政策有望改善盈利空间。

4. 期间费用率与净利率变化

• 2019年：期间费用率下降至5.81%，管理费用率下降显著，研发费用率增长0.36个百分点。
• 2020年一季度：期间费用率略有上升，但财务费用率下降明显，主要受益于宽松货币政策。
• 未来预期：期间费用率将缓幅下行，研发费用率可能进一步提升，以满足央企考核要求。

5. 资产负债率与资金状况

• 2019年末：大建筑央企资产负债率降至75.13%，同比下降1.56个百分点。
• 2020年一季度：资产负债率上升至75.33%，但整体仍处于下降趋势。
• 现金流：2019年经营性现金流净额为715.08亿元，2020年一季度为-2422.49亿元，受疫情影响，但预计随着复工推进，资金状况将好转。

关键信息汇总

新签订单与营收

资产负债率与现金流

• 资产负债率：2019年末为75.13%，2020年一季度为75.33%，整体呈下降趋势。
• 付现比：2019年为99.85%，2020年一季度升至134.99%，受原材料价格波动和疫情冲击影响。
• 收现比：2019年为102.34%，2020年一季度为106.47%，因疫情导致收款难度加大。
• 经营性现金流净额：2019年为715.08亿元，2020年一季度为-2422.49亿元，受疫情影响显著。

投资建议

• 评级：维持“强于大市”评级。
• 理由：
  • 建筑央企新签订单和营收持续增长。
  • 政府加大基建投资力度，传统基建和“新基建”概念推动行业发展。
  • 财政政策和货币政策支持下，融资成本下降，有利于央企去杠杆。
  • 新型城镇化和智慧城市等政策落地，有望提升盈利空间。

风险提示

• 海外疫情二次蔓延：可能影响海外项目复工，进而影响营收。
• 新基建政策落地慢于预期：可能延缓行业增长。
• 原材料市场价格波动：影响成本控制。
• 建筑业竞争加剧：对毛利率和净利率造成压力。

附录：分析师信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 肖文劲：分析师，SAC执业证书编号：S1110519040001，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com

图表与数据来源

• 图表目录：
  • 图1-图33：涵盖订单保障系数、营收、毛利率、期间费用率、净利率、资产负债率、收现比、现金流等指标。
  • 数据来源：公司公告、天风证券研究所。

总结

建筑央企在2019年表现出强劲的增长态势，新签订单和营收均创历史新高，但毛利率和净利率受到成本上升和市场竞争加剧的影响。2020年一季度受疫情影响，业绩承压，但政策支持和市场复苏有望缓解压力。整体来看，建筑央企具备较强的发展能力，预计全年业绩将有所好转，建议投资者保持谨慎乐观态度。