20170913-天风证券-建筑装饰半年报汇总分析_建筑国企央企资源汇聚效应显著_民营龙头企业增长同样亮眼_25页_3mb

报告摘要

建筑装饰行业2017年上半年分析总结

核心内容概览

2017年上半年，建筑装饰行业在整体景气度下行背景下，仍呈现出营收与净利润增速逆势提升的趋势。其中，大建筑央企和部分民营企业在特定子行业中表现尤为突出，显示出行业结构性变化带来的增长机遇。

主要观点

行业营收增长显著：2017年上半年建筑行业营收同比增速达11.01%，为近两年最高，反映出行业在特定投资领域的增长潜力。
央企与民企增长亮点：建筑央企如中国建筑、中国铁建等订单和营收增长稳定，而部分民营企业如广田集团、岭南园林等在PPP项目和三四线城市房地产投资的推动下，营收增速显著。
毛利率提升：剔除“营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，主要得益于地方路桥和大建筑央企的毛利率提升，以及部分子行业的财务费用率下降。
净利率上升：建筑行业净利率同比上升0.22个百分点，达到3.3%，净利润增速达18.80%，为近年来新高，其中园林和地方路桥表现尤为亮眼。
资产负债率小幅下降：尽管行业整体资产负债率下降，但有息负债规模显著上升，显示行业对融资环境变化更加敏感。
现金流压力显现：建筑行业经营活动现金流净流出额显著增加，超过1700亿元，其中大建筑央企占比近87%，反映其资金压力较大。
PPP项目影响：PPP项目对民营企业现金流产生显著影响，部分企业因激进扩张导致现金流承压。
投资建议：建议关注国企改革带来的估值提升机会及部分民营龙头企业的投资机会。

关键信息

行业营收增速

2017年上半年营收增速：11.01%，为近两年最高。
子行业表现：
- 传统路桥、化学工程：营收增速有所提升，由固定资产投资中的公路建设、化学工程等相关投资的相对强势推动。
- 园林行业：营收增速达68.56%，较去年同期增长46.33个百分点，部分企业通过PPP项目实现增长。
- 装饰行业：营收增速小幅下降，但部分企业如广田集团、东易日盛在三四线城市房地产投资与销量强势背景下表现良好。
- 对外工程行业：营收增速为20.63%，主要因北方国际并购并表，但受人民币升值影响，财务费用率上升。

行业净利润增速

2017年上半年净利率：3.3%，较去年同期上升0.22个百分点。
净利润增速：18.80%，较去年同期由负转正，显示行业盈利能力增强。
子行业表现：
- 大建筑央企：净利率普遍较低，但提升空间较大，尤其是国改推动下。
- 地方路桥：净利润增速显著，主要因PPP项目及基建投资带动。
- 园林行业：净利润增速亮眼，但需关注回款和运营资本管理风险。

资产负债率与融资环境

行业资产负债率：较去年同期小幅下降，但有息负债规模显著上升，显示行业对融资环境变化敏感。
大建筑央企：资产负债率下降，部分企业因可续期公司债发行及定向增发优化资产结构。
地方路桥：资产负债率下降3.34个百分点，主要因债务融资后资产端“应收款+存货”增加。

经营现金流

行业净流出额：超过1700亿元，大建筑央企占87%，主要因土地支出费用增加。
子行业表现：
- 传统路桥：收现比上升，付现比下降，现金流状况改善。
- 园林行业：现金流状况未显著恶化，但需关注回款压力。
- 对外工程：现金流状况改善显著，主因北方国际并购并表及人民币升值影响。

投资建议

建筑央企：推荐关注中国建筑、中国中冶、中国交建等，其资源汇聚效应和国改预期带来估值提升机会。
地方国企：推荐关注四川路桥、上海建工、隧道股份等，其在行业景气度下降中表现稳健。
民营龙头企业：推荐关注广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等，其在PPP项目和三四线城市投资中受益。

风险提示

固定资产投资加速下行：可能影响行业整体增长。
项目推进不达预期：可能对营收和净利润产生负面影响。

重点标的推荐

股票代码	公司名称	收盘价（2017-09-11）	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016A P/E	2017E P/E	2018E P/E	2019E P/E
601668.SH	中国建筑	9.71	1.00	1.14	1.29	1.44	9.71	8.52	7.53	6.74
601390.SH	中国中铁	8.84	0.55	0.68	0.75	0.83	16.07	13.00	11.79	10.65
601800.SH	中国交建	15.64	1.04	1.22	1.37	1.50	15.04	12.82	11.42	10.43
601611.SH	中国核建	12.67	0.30	0.34	0.38	0.41	42.23	37.26	33.34	30.90
603030.SH	全筑股份	8.71	0.19	0.26	0.36	0.47	45.84	33.50	24.19	18.53
002482.SZ	广田集团	9.49	0.26	0.37	0.49	0.61	36.50	25.65	19.37	15.56
002135.SZ	东南网架	9.20	0.06	0.13	0.15	0.21	153.33	70.77	61.33	43.81
600496.SH	精工钢构	5.75	0.07	0.11	0.15	0.20	82.14	52.27	38.33	28.75
002717.SH	岭南园林	27.93	0.63	1.22	1.64	2.12	44.33	22.89	17.03	13.17
300495.SZ	美尚生态	15.48	0.35	0.60	0.78	1.00	44.23	25.80	19.85	15.48
600170.SH	上海建工	3.89	0.24	0.27	0.30	0.33	16.21	14.41	12.97	11.79
600820.SH	隧道股份	9.95	0.53	0.58	0.65	0.73	18.77	17.16	15.31	13.63
600039.SH	四川路桥	4.55	0.35	0.47	0.61	0.72	13.00	9.68	7.46	6.32
000498.SZ	山东路桥	8.28	0.38	0.51	0.64	0.82	21.79	16.24	12.94	10.10
300197.SZ	铁汉生态	12.32	0.34	0.57	0.77	1.01	36.24	21.61	16.00	12.20
601886.SH	江河集团	11.05	0.30	0.34	0.39	0.43	36.83	32.50	28.33	25.70
002081.SZ	金螳螂	11.08	0.64	0.70	0.80	0.92	17.31	15.83	13.85	12.04
300284.SZ	苏交科	20.95	0.66	0.81	1.01	1.26	31.74	25.86	20.74	16.63
002431.SZ	棕榈股份	10.43	0.08	0.27	0.38	0.52	130.38	38.63	27.45	20.06
002781.SZ	奇信股份	29.39	0.48	0.70	0.93	1.17	61.23	41.99	31.60	25.12
600477.SH	杭萧钢构	13.41	0.33	0.50	0.68	0.86	40.64	26.82	19.72	15.59

附录：相关报告与图表

相关报告：
1. 《建筑装饰-行业研究简报：风险偏好提升，建议重视民营龙头建筑公司投资机会》2017-09-04
2. 《建筑装饰-行业深度研究：固定资产投资的那些事儿之一：房地产投资呈现结构性变化，助推周期行业强势上行》2017-09-01
3. 《建筑装饰-行业点评：继股权分置改革之后，此次国改有望再次释放建筑国企经营活力》2017-08-21
图表目录：
- 图1：固定资产投资增速逐步进入下行通道
- 图2：建筑行业总产值累计同比增速整体步入低增长区间
- 图3：建筑行业上市公司总营收累计值增速呈缓慢上升趋势
- 图4：非重点城市投资增速领先幅度更加明显
- 图5：公路建设投资同比增速处于相对高位
- 图6：上市公司营收占建筑业总产值比值小幅提升
- 图7：八大央企订单总额占建筑业总额的占比提升显著
- 图8：八大央企订单额合计值累计增速显著高于全行业
- 图9：建筑行业上市公司单季度预收款项&预付款项
- 图10：建筑行业收入增速
- 图11：大建筑公司收入增速
- 图12：建筑行业同口径毛利率
- 图13：建筑央企同口径毛利率
- 图14：行业期间费用率
- 图15：建筑行业管理费用率
- 图16：大建筑央企管理费用率
- 图17：建筑行业财务费用率
- 图18：大建筑央企财务费用率
- 图19：应收账款/营业收入
- 图20：应付账款/营业成本
- 图21：建筑业经营活动现金流净额
- 图22：建筑行业经营性现金流净额
- 图23：收现比变化
- 图24：资产与收入增速
- 图25：各子行业总资产增速和收入增速
- 图26：总资产与总负债增速
- 图27：有息负债同比增速
- 图28：有息负债占总负债比例
- 图29：各子行业资产负债率
- 图30：债务融资后资产端应收款+存货增加
- 图31：应收账款占收入比值
- 图32：应付账款占成本比值
- 图33：2017年H1债务融资后资产端应收款+存货增加
- 图34：2016H1、2017H1应收账款/营业收入
- 图35：2016H1、2017H1应付账款/营业成本
- 图36：2017H1建筑行业经营性现金流净额
- 图37：2016H1、2017H1建筑行业经营性现金流净额
- 图38：2015H1、2016H1建筑业收现比
- 图39：2015H1、2016H1建筑业付现比
- 图40：龙元建设经营与投资现金流净额
- 图41：美晨科技经营与投资现金流净额
- 图42：铁汉生态经营与投资现金流净额
- 图43：东方园林经营与投资现金流净额
- 图44：2017年上半年大建筑公司收付现比变化情况
- 图45：2017年上半年大建筑公司经营现金流情况
- 图46：2016H1、2017H1建筑行业收入/实际资金占用额
- 图47：2017H1园林行业实际资金占用额增速
- 图48：2017H1装饰行业实际资金占用额增速
- 图49：38家公司各报告期间利润增速分布
- 图50：表1：2017年前三季度业绩预告数据