20180920-天风证券-2018H1建筑央企行业财报汇总分析_政策持续刺激基建_营收稳健增长_毛利率存在上升空间_18页_2mb

建筑装饰行业2018H1财报分析总结

核心内容

2018年上半年，建筑装饰行业受到政策调控和融资环境变化的影响，整体呈现出营收增速放缓、毛利率上升、现金流恶化的趋势。尽管面临去杠杆、PPP政策趋紧、资管新规等多重压力，但随着下半年政策环境和融资条件的改善，行业有望实现业绩稳健增长。

主要观点

• 新签合同增速下降：受去杠杆、PPP政策趋紧和资管新规影响，各大央企新签合同增速大幅下降。其中，中国化学保持较高增速，而中国电建、中国能建等公司出现负增长。
• 营收增速趋缓：上半年营收增速下降，但部分公司如中国化学和中国中冶因业务转型和成本控制，营收增长显著。
• 毛利率提升空间：行业整体毛利率为11.22%，较去年同期上升0.47个百分点，主要得益于增值税下降、房地产业务利润提升及龙头效应显现。
• 研发支出增加：研发费用普遍增加，导致期间费用率上升，但部分公司因高新技术企业资质获得所得税率下降，净利率小幅上升。
• 现金流恶化：经营性现金流净额为-1936.69亿元，主要由于付现比上升较快，但预计下半年随着订单回款加速和融资环境改善，现金流将有所好转。
• 资产负债率下降：行业资产负债率为77.97%，较去年同期下降0.6个百分点，但仍高于国资委设定的合理水平。
• 投资建议：行业整体估值较低，且政策环境逐步改善，维持“强于大市”的评级，建议适度乐观。

关键信息

1. 上半年去杠杆影响新签订单

• 由于去杠杆政策深化、PPP政策趋紧、资管新规实施，央企新签订单增速普遍下降。
• 中国化学新签订单增速保持高位（56%），其他公司如中国电建、中国能建出现负增长。
• 2018年上半年国内新签订单收入占比下降，海外订单占比小，影响有限。
• 预计下半年随着政策放宽和地方债发行加快，订单增速将有所回升。

2. 营收增速放缓，毛利率提升

• 2018上半年行业营收总额为17555.12亿元，同比增长9.63%。
• 中国化学和中国中冶营收增速显著，分别增长36.34%和24.76%。
• 行业整体毛利率为11.22%，较去年同期提升0.47个百分点。
• 葛洲坝、中国电建、中国交建毛利率提升幅度较大，分别提升4.22、1.28、0.85个百分点。
• 增值税下降、房地产业务利润提升、PPP项目增加等因素推动毛利率上升。

3. 研发支出增加，净利率小幅上升

• 大建筑央企期间费用率上升，主要由于管理费用和研发费用增加。
• 中国化学、中国电建等公司因研发投入增加，管理费用率上升。
• 部分公司如中国中铁、中国交建因高新技术企业资质，所得税率下降。
• 整体净利率为3.11%，较去年同期上升0.08个百分点。

4. 资产负债率下降，现金流恶化

• 行业资产负债率为77.97%，同比下降0.6个百分点。
• 资产周转率略有下降，部分公司如中国建筑、中国中冶ROE有所下降。
• 付现比上升较快，导致经营性现金流净额恶化。
• 预计下半年现金流将有所改善，尤其在项目回款加速和融资环境宽松的情况下。

5. 风险提示

• 汇率风险：人民币汇率波动可能影响汇兑收益。
• 项目推进不及预期：部分项目可能因政策或市场因素延迟。
• 应收账款回收不及预期：回款速度可能影响现金流状况。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，预计下半年收入结转速度加快，毛利率仍有上升空间。
• 政策支持：地方债发行加快、基建补短板政策推动，有利于行业复苏。
• 估值优势：行业整体估值较低，具备投资价值。
• 现金流改善预期：随着订单回款和融资环境改善，预计经营性现金流将有所好转。

总结

2018年上半年，建筑装饰行业受到政策和市场环境影响，新签订单和营收增速放缓，但毛利率有所提升，净利率小幅上升。随着下半年政策环境和融资条件改善，行业有望实现业绩稳健增长，现金流情况也将逐步好转。建议投资者关注政策利好和行业集中度提升带来的投资机会，同时注意汇率、项目推进及应收账款回收等风险因素。