20211009-国盛证券-固定收益专题_信用风险缓释工具——国内步入成熟债券市场的必然选择_21页_1mb

固定收益专题总结：信用风险缓释工具

核心内容

信用风险缓释工具（CRM）是成熟债券市场的重要组成部分，我国信用债市场对风险抵御能力较低，违约风险发生时容易引发市场“羊群行为”，导致估值大幅波动和融资功能受损。2021年“永煤事件”后，这种现象更加明显。CRM产品有助于对冲信用风险，提高市场稳定性，并在一定程度上解决民营企业融资难题。当前，CRM产品以CRMW为主，具有一定的投资价值，其收益率较创设机构可比债券更有优势。

主要观点

• CRM的重要性：CRM是成熟债券市场的必备产品之一，有助于降低信用风险、缓解市场恐慌、提高市场流动性。
• CRM的发展现状：我国CRM产品自2010年推出以来，经历了探索期、完善期和快速发展期，当前主要集中在银行间市场，凭证类产品以CRMW为主。
• CRM的配置价值：CRM产品为银行、发债企业和投资者创造了共赢局面，具有较高的吸引力。
• 未来展望：CRM产品设计有望向境外CDS产品靠拢，交易限制有望逐步放宽，未来将向弱资质主体渗透。

关键信息

1. CRM产品类型

• 合约类产品：包括CRMA和CDS，为非标准化产品，不可流通转让。
• 凭证类产品：包括CRMW和CLN，标准化产品，可流通转让。

2. CRM产品市场情况

• 产品数量：截至2021年9月8日，共发行341支CRM产品，其中CRMW占比高达92.7%。
• 标的债券：多为AA~AA+级别民营企业，所处行业多为工业和材料等实体经济领域，集中于东部沿海省份。
• 覆盖率：CRMW产品实际覆盖率均值为32.2%，仍有提升空间。
• 创设机构：以大型商业银行和担保公司为主，其中中债增信为创设数量最多的机构。

3. CRM产品配置价值

• 投资者收益：CRMW产品与标的债券配置后的收益率较创设机构可比债券更有吸引力。
• 市场影响：CRM产品有助于增强投资者信心，降低融资成本，提升债券市场稳定性。

4. CRM产品未来发展方向

• 产品设计：未来有望向弱资质主体渗透，丰富产品类型。
• 交易限制：监管机构有望逐步放宽交易限制，鼓励更多机构参与，推动市场多元化。
• 市场成熟度：CRM产品市场仍处于初期阶段，未来有较大发展空间。

风险提示

• 参与者单一：目前市场参与者以大型商业银行和券商为主，风险偏好型投资者较少，市场流动性不足。
• 产品设计不完善：CRM产品设计仍需优化，部分产品如CLN创设意愿不强，市场活跃度有待提高。

产品发展与监管动态

• 监管支持：2021年央行等六部委及交易商协会发布多项政策，鼓励发展CRM产品，推动市场创新。
• 产品类型扩展：2016年新增CDS和CLN，2019年交易所推出信用保护合约和信用保护凭证。
• 市场参与者结构：核心交易商和一般交易商的区分，以及创设机构与交易商的管理机制。

市场参与者情况

• 核心交易商：主要为股份制银行，一般交易商包括资管产品管理人等。
• 投资者类型：包括商业银行、基金公司、资管公司等，但参与度仍有限。

产品创设价格与影响因素

• 创设价格：CRMW创设价格区间为0.15% -6.40%，与标的债券的主体评级和期限密切相关。
• 价格影响因素：主体评级越低，创设价格越高；凭证期限越长，价格越高。

结论

信用风险缓释工具是推动我国债券市场走向成熟的重要手段。尽管当前市场仍处于初期阶段，但其在缓解信用风险、提高市场透明度、促进债券发行等方面发挥着重要作用。未来，随着监管政策的逐步放宽和市场参与者的多样化，CRM产品有望进一步发展，为市场提供更多风险对冲工具。