20220218-安信证券-雅化集团-002497.SZ-锂盐产能持续扩张_电子雷管渗透率有望提升_13页_828kb

雅化集团（002497.SZ）总结

核心内容

雅化集团是一家主要从事民爆业务和锂业务的领先企业，同时涉足运输等其他业务。公司拥有较大的产能规模，包括炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能20392万发（其中电子雷管约5400万发）、工业导爆索许可产能1500万米、塑料导爆管许可产能10000万米，处于行业前列。在锂业务方面，公司积极布局锂资源，锂盐冶炼产能持续扩张，预计未来氢氧化锂产能将提升至8.3万吨。

主要观点

• 民爆业务优化与增长：民爆行业正在通过供给侧改革进行结构调整，电子雷管作为主要发展方向，其产量和渗透率持续提升。2022年6月底前停止生产普通工业雷管，8月底前停止销售，预计电子雷管产量将大幅增长。
• 锂业务扩张：公司现有锂盐产能4.3万吨，其中氢氧化锂3.3万吨、碳酸锂0.6万吨。雅安1期3万吨电池级氢氧化锂产能预计2022年底建成，未来将扩展至8.3万吨。
• 电子雷管优势：电子雷管相比传统雷管具有更高的延期精度、更好的安全性及网络可检测等优势，符合国家政策，能够提升行业盈利水平。
• 经营性现金流稳定：民爆业务贡献稳定现金流，2021年前三季度经营性净现金流达1.24亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 投资建议：公司2021年-2023年的收入增速预计分别为71.2%、112.6%、21.9%，净利润增速分别为185.5%、166.4%、26.3%，成长性突出。首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为32元，对应2022年14.75的动态市盈率。

关键信息

产能情况

• 民爆业务：

  • 炸药生产许可产能：22.8万吨
  • 工业雷管许可产能：20392万发（其中电子雷管约5400万发）
  • 工业导爆索许可产能：1500万米
  • 塑料导爆管许可产能：10000万米

• 锂业务：

  • 现有锂盐产能：4.3万吨（氢氧化锂3.3万吨、碳酸锂0.6万吨）
  • 雅安1期3万吨电池级氢氧化锂产能预计2022年底建成
  • 未来氢氧化锂产能将扩展至8.3万吨

资源储备

• Mt Cattlin锂矿：包销，2021-2025年每个合同年度包销量不低于12万吨
• 李家沟锂矿：参股28%，产能17-18万吨锂精矿
• Mt Finniss项目：参股5.9%，包销7.5万吨锂精矿/年
• Trigg Hill锂钽项目：拟与Eastern Iron共同开发
• EV公司：2021年Q4参股，围绕锂资源进行长远布局

电子雷管市场情况

• 2021年电子雷管产量为1.64亿发，占工业雷管产量比例达到18.43%
• 雅化集团电子雷管产销居国内第一，2021年产量3033万发，销量3049万发，分别占全国电子雷管产销量的18.5%、19.3%

财务表现

• 2020年民爆业务：
  • 收入：24.9亿元（占公司收入的76.6%）
  • 成本：15.94亿元（占公司成本的70.9%）
  • 毛利：8.96亿元（占公司毛利的89.3%）
• 2021年锂业务：
  • SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别同比上涨175.7%、120.3%
  • 2021年H1实现毛利2.39亿元，全年锂业务业绩可期
• 财务预测：
  • 2021年-2023年收入增速分别为71.2%、112.6%、21.9%
  • 净利润增速分别为185.5%、166.4%、26.3%
  • 动态市盈率预计为12.4倍、10.0倍

风险提示

• 下游需求不及预期
• 锂价大幅波动
• 项目进展不及预期

估值与财务指标

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：32元
• 动态市盈率：2022年14.75倍

结论

雅化集团凭借其在民爆和锂业务领域的领先地位，以及对锂资源的积极布局，展现出强劲的成长潜力。随着电子雷管渗透率的提升和锂盐产能的持续扩张，公司有望在未来几年实现显著的业绩增长。