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锂盐产能大幅扩张、坐享行业景气周期

核心内容

雅化集团在2017年11月20日公告了锂产业扩能规划，正式启动第一期年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线建设项目。这一举措标志着公司锂盐业务的进一步扩张，预计未来将实现年产4万吨的锂盐产能目标，分两期建设，一期预计年内投产。

主要观点

• 产能扩张：公司当前锂盐权益产能为1.33万吨，其中氢氧化锂9920吨，碳酸锂3360吨。一期项目投产后，锂盐权益产能将增至3.33万吨，增幅达150.4%。
• 业绩增长：一期项目满产后，预计可带来营业收入增量25亿元，净利润增量4亿元。公司锂盐业务将显著增长，成为主要业绩支撑。
• 行业前景：新能源汽车市场快速增长，推动锂盐需求上升。同时，供给端受限于资源紧缺和扩产周期，锂盐价格有望长期上涨。
• 成本控制：公司通过与澳洲银河签订锂精矿供应协议，并收购CoreExploration公司获得菲尼斯锂矿包销权，保障原材料供应并降低生产成本。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.49元、0.73元，对应动态PE分别为50倍、29倍和19倍。2018年给予35倍估值，目标价17.2元，维持“买入”评级。

关键信息

产能与增长

• 当前锂盐权益产能：1.33万吨（氢氧化锂9920吨，碳酸锂3360吨）
• 扩产目标：年产4万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）
• 第一期产能：2万吨，预计年内投产
• 第二期产能：2万吨，未来建设

市场与行业背景

• 新能源汽车销量：2017年1-10月销量达51.7万辆，同比增长45.7%
• 锂盐需求：随着新能源汽车放量，锂盐需求爆发
• 锂盐价格：自2017年5月开始上涨，从12.0万元/吨上涨至16.2万元/吨，涨幅34.6%

上游资源布局

• 澳洲银河锂精矿协议：保障锂盐原材料供应
• CoreExploration收购：获得菲尼斯锂矿100%矿权，矿区资源量为49.2万吨，氧化锂净含量为7600吨，平均品位1.5%

估值与盈利预测

• EPS预测：2017年0.28元，2018年0.49元，2019年0.73元
• PE预测：2017年50倍，2018年29倍，2019年19倍
• 目标价：2018年35倍估值，对应目标价17.2元
• 盈利预测：2017年净利润268.01亿元，2018年468.42亿元，2019年700.93亿元

风险提示

• 锂盐价格大幅波动
• 锂盐销量不及预期
• 民爆业务低于预期

分业务收入与毛利率预测

炸药业务

• 收入：719.53 → 1,007.34 → 1,108.08 → 1,163.48
• 增速：-2.8% → 40.00% → 10.00% → 5.00%
• 毛利率：55.96% → 45.00% → 45.00% → 45.00%

工程爆破业务

• 收入：172.91 → 259.37 → 337.17 → 421.47
• 增速：6.6% → 50.00% → 30.00% → 25.00%
• 毛利率：55.64% → 45.00% → 45.00% → 45.00%

工业起爆器材

• 收入：314.02 → 486.73 → 480.00 → 576.00
• 增速：27.2% → 55.00% → 30.00% → 20.00%
• 毛利率：26.03% → 36.00% → 37.00% → 38.00%

军工产品

• 收入：6.42 → 12.84 → 19.26 → 28.89
• 增速：- → 100.00% → 50.00% → 50.00%
• 毛利率：51.25% → 51.00% → 51.00% → 51.00%

锂产品

• 收入：347.31 → 574.80 → 1,207.08 → 1,569.20
• 增速：184.7% → 65.50% → 110.00% → 30.00%
• 毛利率：20.67% → 20.94% → 35.00% → 47.00%

财务预测与估值指标

附录：公司基本面数据

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下