20131219-西南证券-雅化集团-002497.SZ-并购重组依然是主旋律_15页_1mb

雅化集团（002497）深度报告总结

核心内容

雅化集团作为川内民爆行业龙头，凭借其在民爆器材研发、生产及爆破服务方面的优势，持续拓展市场份额，并通过并购重组实现企业成长。报告指出，民爆行业面临产能过剩、区域垄断及行业散乱等问题，因此并购重组成为行业发展的主旋律。雅化集团的并购战略清晰，未来有望成长为具有国际竞争力的民爆企业。

主要观点

• 行业趋势：民爆行业受政策和市场因素影响，未来将更多依赖并购重组实现整合与扩张。
• 并购战略：雅化集团自上市以来持续进行并购，通过横向与纵向整合提升市场份额和盈利水平。
• 渠道建设：公司积极拓展下游爆破施工企业，强化终端销售网络，保障销量稳定增长。
• 盈利预测：预计2013～2014年EPS分别为0.48元、0.58元，动态PE分别为22.40倍、18.63倍，上调至“买入”评级。
• 风险提示：存在原材料价格波动、并购进度未达预期及减持风险。

关键信息

公司概况

• 主营业务：民爆器材研发、生产及爆破服务，主要产品包括炸药、雷管和工程爆破。
• 主要市场：公司主要布局在四川和内蒙古，同时拓展至新疆及其他地区。
• 股权结构：管理层持股比例高，有利于公司稳定发展。
• 市场份额：2012年销售炸药约12万吨，市场份额较大。

基建与煤炭矿山情况

• 基建投资：四川和内蒙古基建投资保持高位，带动民爆行业需求。
• 煤炭与矿山开采量：增速下滑，对民爆器材销量产生一定影响，但基建投资仍支撑行业增长。

硝酸铵价格与毛利率

• 硝酸铵价格：自2011年以来持续下降，对炸药毛利率影响较大。
• 毛利率提升：由于硝酸铵价格下降，民爆行业毛利率有所提升，预计2013～2014年炸药毛利率分别为48.50%、49.00%，雷管毛利率维持在59%左右。

并购重组

• 并购进展：公司自2011年起不断进行并购，包括柯达化工、金奥博、凯达化工、红牛公司等。
• 并购战略：通过并购提升产能、拓展市场，增强公司竞争力。
• 未来目标：公司计划收购通达化工，进一步巩固川内市场地位。

渠道建设

• 政策影响：2012年公安部加强爆破作业单位管理，提升行业规范性。
• 终端拓展：公司依托丰富的爆破经验，拓展下游爆破施工企业，增强终端销售能力。

财务预测

风险提示

• 原材料价格波动：硝酸铵价格大幅上升将影响炸药毛利率。
• 并购未达预期：并购进度不及预期将影响公司业绩。
• 减持风险：公司2013年11月解禁，可能对股价造成压力。

总结

雅化集团凭借其在民爆行业的领先地位，以及清晰的并购和渠道建设战略，有望在未来实现快速发展。尽管面临原材料价格波动和并购不确定性，但公司通过持续的并购活动和完善的区域布局，提升了市场份额和盈利能力。报告上调其投资评级至“买入”，认为公司未来增长潜力较大。