深度报告-20220518-国金证券-雅化集团-002497.SZ-民爆行业领军者_氢氧化锂龙头雏形已现_25页_3mb

雅化集团（002497.SZ）深度分析总结

公司概况

雅化集团（002497.SZ）成立于1952年，是建国后最早建立的化工企业之一，2010年在深交所上市。公司主要业务涵盖民爆和锂盐两大板块，实际控制人郑戎持有公司10.2%股份。2022年公司总股本11.53亿股，总市值330.44亿元，年内股价最高44.21元，最低19.90元。

投资逻辑

• 双主业并行：公司以民爆业务起家，13年通过并购进入锂盐行业，2021年锂盐业务毛利首次超过民爆业务。
• 业绩弹性显现：2022年Q1实现归母净利润10.22亿元，同比增长1210%，锂盐业务毛利率达54.12%，显示其盈利潜力。
• 锂盐业务增长潜力大：预计2025年公司锂盐年产能将超10万吨，全球排名第五，与特斯拉签订长期供货协议，进一步巩固市场地位。

资源与产能

资源保障能力提升

• 公司拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权，并与多家海外公司签订锂精矿包销协议，包括澳大利亚Core、ABY、EVR公司，以及加拿大超锂公司。
• 2023-2024年总包销精矿年产能将达到约50万吨，资源保供比例超过100%。

产能扩张

• 现有产能：锂盐年产能4.3万吨（含3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂）。
• 未来规划：雅安二期3万吨氢氧化锂预计2022年底投产，三期规划2万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂，预计2025年产能达10.4万吨。
• 全球布局：公司通过多个海外锂矿项目，形成全球锂资源布局，如澳大利亚Mt Cattlin、Finniss、Trigg Hill，以及埃塞俄比亚Kenticha等。

民爆业务

区位优势与政策影响

• 公司位于四川，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古、山西等20余个地区，受益于川藏铁路建设。
• 电子雷管需求爆发：政策推动下，电子雷管将全面替代传统雷管，预计2022年底传统雷管将不再流通，市场空间约150亿元。

产能与市场地位

• 公司现有20个民爆生产点，20余个爆破公司，具备完整的爆破服务资质。
• 电子雷管产能5400万发，2021年产量和销量均为国内第一，市占率20%。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年：归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元，对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元。
• PE估值：采用PE法，给予2022年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 实控人及一致行动人股票减持风险

核心观点

• 锂盐业务：资源保障能力显著提升，产能持续扩张，预计2025年全球氢氧化锂产能排名第五。
• 民爆业务：受益于政策推动和川藏铁路建设，电子雷管需求爆发，公司市占率领先，具备显著的区位优势。
• 投资价值：公司双主业协同效应明显，锂盐业务盈利弹性大，民爆业务盈利稳定，估值合理，具备长期投资价值。

关键信息

• 公司2021年锂盐业务毛利10.44亿元，毛利率达42.35%，首次超过民爆业务。
• 2022年锂盐业务毛利率预计达51.43%，2023年48.28%，2024年46.94%。
• 电子雷管全面替代预计在2022年底完成，公司有望受益于市场空间的扩大。
• 公司锂资源布局广泛，保供比例有望提升至100%，保障未来产能释放。