20140126-西南证券-贵人鸟-603555.SH-立足三_四线城市_强化公司竞争力_16页_1mb

贵人鸟（603555）新股分析报告总结

核心内容

贵人鸟是一家专注于运动鞋服研发、设计、生产和销售的知名公司，其品牌定位于大众市场，以二、三、四线城市为主要营销区域。公司采用自主生产和外包相结合的生产模式，以及直营与经销商销售结合的销售模式。2013年-2015年，公司预计营业收入分别为24.28亿元、27.61亿元和32.63亿元，归属母公司净利润分别为3.67亿元、4.39亿元和5.41亿元，每股基本收益分别为0.70元、0.72元和0.88元。基于发行价10.6元，对应PE分别为15.14倍、14.72倍和12.05倍。因此，公司合理价格区间为10.5元-12.6元。

主要观点

品牌与市场定位

• 贵人鸟品牌专注于“运动休闲”领域，避免与专业运动品牌直接竞争。
• 公司在二、三、四线城市拥有广泛的营销网络，零售终端数量达5,508家，面积达415,268.98平方米，其中三、四线城市占比达67%。
• 未来计划继续深耕三、四线城市，提升品牌影响力。

募投项目

• 公司本次发行8,900万股，占发行后总股本的14.5%。
• 募集资金主要用于全国战略店建设、鞋生产基地扩建、设计研发中心建设及信息化系统建设。
• 项目完成后，将新增60家战略店，提升产能，增强研发与信息化水平。

盈利能力

• 2013年1-6月公司实现营业收入122,908.20万元，主营业务收入占比达99.99%。
• 鞋类毛利率为38.25%，服装类毛利率为41.16%，均优于可比企业。
• 2012年ROE达40.99%，盈利能力显著高于行业平均水平。

偿债能力

• 资产负债率从2010年的56.69%上升至2013年6月的63.62%。
• 流动比率和速动比率下降，表明偿债能力有所减弱。
• 企业需加强负债管理，以改善财务结构。

营运能力

• 应收账款周转率和存货周转率略有下降，主要受扩张影响。
• 但公司营运能力仍优于部分可比企业，特别是安踏、361度和特步。
• 公司采用“以销定产”模式，有助于降低库存压力。

成长性

• 2012年营业收入和营业利润增长率分别为7.80%和25.80%，高于行业平均水平。
• 尽管增速放缓，但公司仍具备较强的成长潜力。

关键信息

• 营销网络：公司在全国31个省、自治区和直辖市布局零售终端，其中三、四线城市占比高，具有明显优势。
• 产品结构：鞋类收入占比逐年下降，服装类占比逐年上升，反映公司战略重心向服饰转移。
• 成本优势：期间费用占营业收入比重低于行业平均水平，显示公司具有一定的成本控制能力。
• 募投项目：包括全国战略店、鞋生产基地、设计研发中心和信息化系统建设，旨在提升市场覆盖与生产能力。
• 财务指标：2012年每股净资产为2.45元，毛利率为40.7%，资产负债率49.31%，ROE达40.99%。
• 风险提示：包括应收账款增加、税收优惠到期、客户集中风险等。

结构清晰总结

品牌与市场

• 品牌定位明确，专注于“运动休闲”市场。
• 营销网络覆盖广泛，尤其在二、三、四线城市。
• 未来将继续拓展一、二线城市，以增强竞争力。

募投项目

• 项目包括战略店、生产基地、研发中心和信息化系统建设。
• 投资金额合计88,220.54万元，旨在提升产能与研发能力。

财务表现

• 2012年营业收入28.55亿元，净利润5.28亿元。
• 2013年-2015年盈利预测显示增长趋势。
• 合理价格区间为10.5元-12.6元，对应PE为15-18倍。

风险提示

• 应收账款增长较快，坏账风险增加。
• 税收优惠到期后，企业所得税税率将提高。
• 客户集中度较高，存在依赖大客户的风险。

行业分析

• 行业竞争激烈，但集中度较高。
• 市场容量逐年递增，尤其是运动鞋和运动服。
• 产品销售具有季节性和地域性特征，秋冬季为销售旺季。

附录与免责声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师梁从勇。
• 数据来源包括wind和公司招股说明书。
• 报告分析基于合法合规数据，结论独立，不受第三方影响。
• 报告信息仅供参考，不构成投资建议，使用后果自负。

投资评级

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 投资建议：基于行业景气度回升，给予公司15-18倍PE估值。

注：本总结基于贵人鸟2014年1月26日发布的证券研究报告，旨在提供关键信息与核心分析。