20140110-上海证券-贵人鸟-603555.SH-立足于三四线城市的运动休闲品牌_16页_1mb

立足于三四线城市的运动休闲品牌总结

核心内容

本报告分析了贵人鸟公司，一家专注于运动休闲鞋服业务的纺织服装行业企业。公司主要面向二、三、四线城市市场，采取经销商批发销售模式，拥有广泛的零售终端网络，其业务模式和市场定位在行业中具有一定的独特性。

主要观点

• 公司品牌定位为大众消费市场，产品以运动休闲鞋服为主。
• 公司的营销网络重点布局在二、三、四线城市，该市场对国内品牌接受度较高，且零售终端回报率优于一线城市。
• 运动服饰行业整体不景气，2012年以来上市公司收入出现负增长，公司也面临类似的挑战。
• 公司正逐步提高产品出厂价格，从低于行业平均价格提升至接近行业平均水平，以提升盈利能力。
• 公司的毛利率呈上升趋势，但受到行业整体不景气影响，2013年收入出现下滑。
• 公司面临市场竞争加剧、行业景气度持续下降等风险，同时也在积极进行战略调整。

关键信息

市场表现

• 公司2013年1-6月主营业务收入相比去年同期下降11.45%，主要由于订单减少。
• 公司在2013年1-6月的经销商销售收入占比高达99.38%，零售仅占0.62%。

财务状况

• 2013年公司归属于母公司的净利润为4.17亿元，预计2014年为3.8亿元，2015年为4.43亿元。
• 公司毛利率从2010年的31.82%提升至2012年的40.70%。
• 2013年公司单店平均销售收入为44万元，较2012年下降。
• 公司存货周转率从2010年的8.62次提升至2012年的9.50次，2013年为9.12次。

募集资金投向

• 公司计划募集资金净额88,220.54万元，其中55,222.62万元用于全国战略店建设，18,689.43万元用于惠南工业园区新建厂房，其余用于研发中心和信息化建设。
• 募集资金用于提升公司品牌影响力和市场占有率，同时也为应对行业竞争和提升运营效率。

估值与定价

• 公司2013年预计每股收益为0.67元，合理定价区间为6.7-8.04元。
• 本报告基于行业平均水平，给予公司2013年10-12倍PE估值，对应市值41.7-50.04亿元。

风险因素

• 市场竞争激烈，国际品牌如耐克、阿迪达斯占据高端市场，国内品牌如李宁、安踏也在迅速发展。
• 行业整体景气度下降，公司面临收入和利润下滑的风险。
• 经销商模式存在一定的局限性，公司对终端零售店铺的控制力较弱，可能影响品牌形象和市场策略的执行。

品牌与行业竞争分析

行业竞争格局

• 中国运动鞋服市场容量持续扩大，2010年运动鞋销售额达541.53亿元，运动服销售额达669.95亿元。
• 2015年预计运动鞋销售额将达929.93亿元，运动服达1,424.32亿元。
• 行业集中度较高，前十大品牌合计占运动鞋零售市场份额的73.52%，占运动服零售市场份额的62.40%。

品牌竞争

• 贵人鸟在二、三、四线城市市场具有优势，尤其是在四线城市市场领先于大部分竞争对手。
• 国际品牌如耐克、阿迪达斯在一线城市市场占据主导地位，而国内品牌如李宁、安踏在二、三线城市快速扩张。
• 贵人鸟品牌影响力不断提升，逐步改变低价竞争策略，提高产品价格以增强盈利能力。

营销网络与运营能力

营销网络

• 截至2013年6月30日，公司零售终端数量达到5,508家，总面积达415,268.98平方米。
• 营销网络重点分布在二、三、四线城市，占公司零售终端总数的92.47%。

运营能力

• 公司应收账款周转率略低于行业平均水平，但存货周转率高于行业平均水平。
• 公司采用以销定产的生产模式，控制库存，提升运营效率。

投资分析与建议

投资要点

• 公司估值区间为6.7-8.04元，基于2013年10-12倍PE。
• 公司2013-2015年预计净利润分别为4.17亿、3.8亿、4.43亿。
• 公司预计2013-2015年EPS分别为0.67元、0.61元、0.71元。

投资评级

• 股票投资评级为“中性”，即股价表现将介于基准指数±10%之间。
• 行业投资评级为“中性”，即行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%之间。

总结

贵人鸟是一家专注于运动休闲鞋服的公司，主要布局在二、三、四线城市市场。公司采用经销商模式，拥有广泛的零售终端网络，毛利率不断提升，但行业整体不景气导致收入和利润有所下滑。公司正逐步提高产品价格以增强盈利能力，并计划通过募集资金建设战略门店、扩大生产能力、加强研发和信息化建设，以应对行业竞争和提升市场占有率。尽管公司具有一定的竞争优势，但仍面临市场竞争加剧、行业景气度下降等风险。分析师对贵人鸟的投资评级为“中性”，预计其股价将介于基准指数±10%之间。