20151229-西南证券-贵人鸟-603555.SH-传统业务转型_开拓体育蓝海_30页_2mb

贵人鸟（603555）深度研究报告总结

核心内容概述

贵人鸟是一家以运动鞋服为核心业务的中国民族品牌，2014年在A股上市，成为A股体育鞋服第一股。公司积极进行传统业务转型，通过优化渠道、提升生产效率和品牌营销，实现业绩回升与内生增长。同时，公司大力布局体育产业，通过并购、合作及设立体育云平台等方式，抢占校园、互联网及足球等细分市场，构建完整的体育产业生态链，推动公司向体育全产业链发展。

主要观点与关键信息

1. 传统业务转型

• 公司在保证品牌业务良性运营的基础上，积极挖掘小众品牌，进行并购，提升品牌影响力。
• 通过建立新服装生产线和晋江鞋智能化生产基地，提高订单响应速度和生产灵活性，增强盈利能力。
• 从“批发模式”向“以零售为核心”的销售模式转型，实现渠道扁平化、信息化管理，掌握终端销售数据，关低效店，实现内生增长。
• 去库存完毕，经销商盈利能力改善，公司通过优化渠道结构，降低对下游客户的依赖度。

2. 体育产业布局

• 公司依托资本市场和虎扑互联网平台，积极抢占体育资源，签约全国性赛事资源丰富的大、中体协，与海外经纪公司合作，构建以资源、内容、媒体为核心的体育产业布局。
• 入主虎扑，分享互联网+体育发展红利，利用其庞大的用户群和流量资源，推动线上线下整合变现。
• 投资动域资本，设立体育产业基金，投资互联网+体育、赛事运营、体育培训、体育经纪等多领域，形成联动效应。
• 切入足球经纪业务，实现中外对接，提升公司在全球体育资源上的竞争力。
• 与大、中体协合作，设立赛事运营、视频制作、体育经纪等公司，布局校园体育，形成完整的体育产业链。

3. 体育云平台建设

• 公司设立体育云平台，深挖大数据，形成以用户、企业、生态圈为着眼点的平台，实现数据沉淀、应用和深度挖掘。
• 平台支持O2O、电商、直播等业务场景，形成生态闭环，提升体育业务的精准度和盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 2015-2017年，公司摊薄后EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元，对应动态PE分别为67倍、59倍、50倍。
• 基于2016年鞋服行业PE均值28倍和体育行业PE均值130倍，给予公司2016年70倍PE，对应目标价42.7元，评级为“买入”。

股价上涨的催化因素

• 国家和地方政策进一步支持体育产业，推动行业增长。
• 公司积极抢占体育资源，与大、中体协合作项目落地，将增厚业绩。
• 公司并购小众体育品牌，预期推动股价上涨。

投资风险提示

• 终端销售不及预期的风险：公司晚于行业调整库存和渠道，若终端销售不及预期，可能影响业绩。
• 依赖贵人鸟单一品牌的风险：公司主营业务依赖贵人鸟品牌，若品牌影响力下滑，将影响公司业绩。
• 电子商务冲击传统模式的风险：电商的兴起改变了消费习惯，对传统销售模式形成冲击。
• 体育产业尚未成熟，项目投资回收期较长：体育产业尚在发展阶段，部分项目可能需要较长时间才能实现盈利。

未来战略展望

• 公司将继续利用资本市场和互联网平台，拓展体育产业，打造“大产业生态+多产品运营”战略。
• 在运动鞋服领域，公司将继续优化生产与渠道，推动多品牌、多渠道战略，降低对单一品牌的依赖。
• 通过品牌营销、研发创新和产业链整合，提升市场竞争力，推动公司持续增长。

估值与目标价格

• 2016年合理PE为70倍，对应目标价42.7元，给予“买入”评级。
• 绝对估值显示公司每股内在价值约19.22元，但因敏感性较高，采用相对估值法，综合考虑行业及体育产业PE，给出合理股价为42.7元。

体育产业前景

• 体育产业预计未来5年复合增速为8.3%，至2019年行业规模将超过2000亿元。
• 体育产业规模预计2025年达5万亿元，年复合增速12.6%，体育消费潜力巨大。
• 体育产业结构逐步完善，从以体育用品为主向体育服务业转变，体育赛事运营和转播权收入将成为重要盈利来源。

公司优势与资源

• 公司位于运动鞋服产业集群所在地晋江，拥有完整的产业链和成熟的物流体系。
• 与虎扑合作，形成线上线下互动，增强品牌影响力和用户粘性。
• 与大、中体协合作，布局校园体育，获取赛事资源，提升市场占有率。
• 投资动域资本，布局互联网+体育、体育大数据、体育O2O等新兴领域，形成多项目协同效应。

总结

贵人鸟通过传统业务转型和体育产业布局，展现出强大的发展潜力。公司在运动鞋服行业具备规模和品牌优势，同时积极拓展体育产业链，形成完整的体育生态闭环。随着体育产业政策利好和消费升级，公司有望在体育领域实现快速增长，推动整体业绩提升。基于其战略转型和行业前景，给予“买入”评级，目标价42.7元。