20140110-信达证券-贵人鸟-603555.SH-定位运动休闲_下沉渠道至三四线城市_19页_968kb

贵人鸟（603555.SH）新股报告总结

核心内容概述

贵人鸟是中国知名的运动鞋服品牌企业，专注于运动休闲产品开发，其营销网络主要布局于二、三、四线城市，以经销商销售为主，采用自主生产与外包生产相结合的模式。公司通过差异化品牌定位、严谨的质量控制和广泛的营销网络，实现了持续快速增长。公司拟公开发行不超过10,000万股，募集资金用于全国战略店建设、鞋生产基地建设、设计研发中心建设及信息化系统建设。

主要观点与关键信息

一、公司概况

• 主营业务：贵人鸟主要从事运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。
• 品牌定位：公司主打“运动休闲”产品，避免与专业运动品牌直接竞争。
• 营销网络：截至2013年6月30日，公司品牌零售终端达5,508家，其中92.47%分布在二、三、四线城市。
• 竞争优势：公司通过渠道下沉和差异化品牌策略，在三、四线城市市场具有显著优势。

二、发行方案与盈利预测

• 发行方案：公司拟发行不超过10,000万股，募集资金88,221万元，用于四大项目。
• 盈利预测：
  • 2013年收入预测为2,467.41百万元，同比增长-13.59%；
  • 2014年收入预测为2,818.94百万元，同比增长14.25%；
  • 2015年收入预测为3,208.20百万元，同比增长13.81%。
  • 归属母公司净利润预测分别为435.99百万元、471.58百万元、528.36百万元，同比增长分别为-17.42%、8.16%、12.04%。
  • 2013-2015年发行后全面摊薄EPS分别为0.72、0.78、0.87元。

三、募投项目分析

四、估值与询价建议

• 合理估值区间：11.70-14.05元/股
• 建议询价区间：10.53-12.64元/股
• 绝对估值：公司内在价值为13.30元/股
• 相对估值：基于可比公司2014年平均预测市盈率，合理PE区间为15-18倍

五、市场分析

• 运动鞋服市场：市场容量逐渐扩大，2015年预计运动鞋销售额达929.93亿元，运动服销售额达1,424.32亿元。
• 渠道库存压力：经过两年去库存和渠道整合，2013年库存压力有所缓解。
• 行业竞争格局：
  • 一线城市：耐克、阿迪达斯占据主导地位。
  • 二、三、四线城市：361度、特步、乔丹和贵人鸟等民族品牌优势突出。

六、风险因素

1. 体育运动品牌去库存低于预期；
2. 宏观经济下滑、行业竞争加剧；
3. 人工、租金成本持续上升。

结论

贵人鸟凭借“运动休闲”品牌定位和渠道下沉策略，在二、三、四线城市市场建立了竞争优势。公司未来增长潜力主要来自战略店建设、产能扩张及研发能力提升。尽管面临一定的风险，但其合理的估值区间和盈利预测表明，公司具备良好的投资价值。