20151118-西南证券-贵人鸟-603555.SH-运动鞋服市场回暖_全方位布局体育产业_11页_879kb

贵人鸟（603555）调研报告总结

核心内容

贵人鸟作为A股市场唯一一家运动品牌鞋服标的，自创立以来专注于为大众提供舒适、时尚、健康的运动产品。公司拥有完整的产业链布局，涵盖产品设计、研发、生产、营销，并在全国范围内建立了广泛的营销网络，尤其在三、四线城市具备显著优势。2015年，随着运动鞋服市场回暖，公司经营业绩明显回升，前三季度报表增速近5%，且实际表现预计优于报表增速。

主要观点

• 市场回暖：2015年内地运动品牌在体育产业政策、赛事兴起和健康意识提升的背景下迎来复苏，贵人鸟作为行业代表，业绩表现优于同行。
• 业绩增长：公司通过精细化管理、渠道调整及库存清理，实现业绩稳步提升。预计2015-2017年EPS分别为0.55元、0.61元、0.69元，对应PE分别为69倍、62倍、55倍。
• 战略转型：公司提出“大产业生态+多产品运营”战略，积极布局体育产业，包括校园赛事、互联网平台、足球资源等，旨在构建完整的体育产业生态链。
• 投资建议：基于行业平均估值和公司体育布局的前景，给予“增持”评级，目标价为43.92元，较A股鞋业公司平均估值溢价20%。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：A股唯一运动品牌鞋服公司，产业链完整。
• 产品结构：鞋类占营收比重稳步上升，服装占比下降，2015年鞋类占比56.12%，服装占比42.38%。
• 毛利率：鞋类毛利率从2012年下滑后开始回升，2015年达到43.74%，预计未来持续增长。
• 财务指标：2015年EPS为0.55元，PE为69倍；2017年EPS预计为0.69元，PE预计为55倍。

2. 行业背景

• 行业复苏：运动鞋服行业在经历多年低迷后，2014年开始反弹，2015年迎来复苏期。
• 行业对比：安踏、361°等品牌在2015年业绩表现优于贵人鸟，但贵人鸟在同店增长方面表现更优。
• 国际经验：国际成熟市场中，体育用品市场规模可达体育产业的三分之一，如Nike和Adidas的成功经验。

3. 公司战略与布局

• 校园人群：与大体协、中体协合作，成立视频制作、赛事运营、体育经纪公司，覆盖149项校园赛事。
• 互联网人群：与虎扑成立20亿元体育产业基金，投资多个项目，提升品牌影响力。
• 足球运动：入股西班牙足球经纪公司BOY，整合国内外足球资源。
• 品牌策略：推出“我们的发光时代”策略，通过城市趣味跑等活动提升品牌知名度。

4. 未来增长预期

• 鞋类增长：预计2015-2017年增速分别为7%、11%、15%，主要受益于市场回暖和渠道优化。
• 服饰增长：预计增速分别为3%、7%、10%，虽短期受库存清理影响，但长期看好健身人群增长。
• 配饰增长：受益于智能产品和新型运动配饰市场，增速较高。

5. 风险提示

• 行业风险：行业不景气、终端销售低迷。
• 渠道风险：渠道调整效果不及预期。
• 研发风险：产品研发跟不上潮流。
• 体育产业风险：体育产业尚不成熟，项目投资回收期较长。

财务预测与估值

附表：分业务收入及毛利率

附表：财务分析指标

附表：业绩和估值指标

结论

贵人鸟凭借其在运动鞋服市场的领先地位和对体育产业的全方位布局，展现出良好的增长潜力。公司通过精细化管理、渠道优化和产品创新，逐步提升业绩和品牌影响力。虽然面临一定的行业和市场风险，但其战略转型和多元布局为其未来增长提供了有力支撑，因此首次给予“增持”评级。