20140123-光大证券-贵人鸟-603555.SH-拥有差异化定位_布局优势的运动休闲品牌_24页_2mb

贵人鸟公司深度分析总结

公司概况

贵人鸟股份有限公司是中国知名的运动鞋服品牌企业，专注于运动休闲领域，定位于大众消费市场。公司通过经销商销售模式，重点布局国内二、三、四线城市，截至2013年6月，零售终端达5508家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。公司产品包括运动鞋、运动服装及配饰，其中运动鞋主要自产，运动服装及配饰则外包生产。

运动鞋服市场分析

行业生命周期

运动鞋服行业经历了引入期（1990-2000年）、成长期（2000-2008年）和成熟期（2009年至今）。2011-2013年行业经历去库存阶段，2014年行业预计步入缓慢复苏。

需求分化与市场趋势

随着运动休闲、运动时尚概念的兴起，行业需求开始分化，运动休闲品牌在三四线城市表现出较强的增长潜力。美国体育运动市场的发展历程表明，在专业竞技向大众体育转型时期，运动休闲品牌有望快速成长。

渠道分布与竞争格局

当前国内运动鞋服市场基本形成国际品牌与国内品牌两分天下的局面。国际品牌如耐克、阿迪达斯主要占据一、二线城市高端市场，而国内品牌如李宁、安踏、匹克、特步、361度、贵人鸟等则通过下沉渠道覆盖更广市场。

公司核心竞争力

品牌定位与推广

贵人鸟专注于“运动休闲”领域，塑造了“运动快乐”的品牌内涵，与专业运动品牌形成差异化竞争。公司通过赞助“快乐家族”、“中国好声音”等节目，有效提升了品牌知名度。

营销网络布局

公司营销网络在三四线城市具有显著优势，2013年一、二、三、四线城市占比分别为8%、17%、37%和39%。这种布局使得公司能够规避与国际品牌的正面竞争，同时利用三四线城市的良好经营环境提升经销商盈利能力。

运营能力

公司存货周转率显著高于行业平均水平，2009-2012年分别为8.62、9.44、9.5次/年，主要得益于对供应链的有效管理。尽管应收账款周转率略低于行业均值，但公司通过给予经销商信用额度，有效支持其市场拓展。

募投项目分析

公司计划募集资金8.82亿元，主要用于以下项目：

• 全国战略店建设项目：建设60家战略店，提升品牌形象与市场覆盖。
• 鞋生产基地（惠南）建设项目：新增10条生产线，提升运动鞋产能。
• 设计研发中心建设项目：提升研发能力，增强产品竞争力。
• 信息化系统建设项目：优化管理效率，提升快速反应能力和渠道控制力。

募投项目的实施有望缓解产能瓶颈，提升品牌形象与运营效率。

盈利预测与估值

盈利预测

2013年公司收入同比下降16.14%，预计14-15年分别增长3.16%和10.85%。净利润方面，预计2013年同比下降18.68%，2014年有望转正并实现低个位数增长，2015年净利润增幅有望扩大。

估值分析

通过绝对估值法和相对估值法，公司合理价值区间为8.64-11.05元。其中，绝对估值法基于DCF模型，预测公司每股价值为11.05元；相对估值法以A股和H股可比公司为基准，合理价值区间为8.64-10.8元。

风险因素

• 外资品牌及国内一线品牌加大运动休闲产品投入，加剧行业竞争。
• 渠道下沉至三四线城市，可能影响公司市场份额。
• 泛户外运动与快时尚兴起，可能分流运动服饰市场。
• 经济环境不佳，居民消费意愿低，影响终端需求与经销商提货积极性。

总结

贵人鸟作为运动休闲品牌，在三四线市场具有显著优势。公司通过差异化定位、强大的品牌推广能力和有效的营销网络布局，形成竞争优势。尽管面临行业调整和竞争加剧，公司通过募投项目提升产能与管理能力，有望在行业复苏中实现增长。合理价值区间为8.64-11.05元，综合考虑盈利预测与估值模型，公司具备一定的投资价值。