20160205-广发证券-贵人鸟-603555.SH-校园体育前景广阔_公司有望率先受益_15页_924kb

贵人鸟（603555.SH）总结

核心内容

贵人鸟积极布局中国校园体育产业，通过与大体协、中体协合资成立三家公司，涉足版权、运营、转播及经纪等领域，旨在深度参与校园体育商业化进程，分享中国校园体育产业的成长红利。

主要观点

• 校园体育前景广阔：中国在校学生人数庞大，校园体育商业化条件已具备，具备巨大的市场潜力。
• 借鉴NCAA经验：NCAA是校园体育商业化运营的典范，其商业模式、收入来源及市场影响力为贵人鸟提供了参考。
• 互联网助力发展：互联网视频技术将有效降低赛事转播成本，提升推广效率，贵人鸟已布局多个互联网体育项目，形成协同效应。
• 盈利预测乐观：公司2015-2017年每股收益预计分别为0.53元、0.63元、0.73元，2016年市盈率仅为39倍，显著低于体育行业平均市盈率72倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：基于其在校园体育的布局及互联网战略，公司被给予“买入”评级，预计未来表现优于大盘。

关键信息

一、贵人鸟校园体育布局

二、NCAA运营模式与商业价值

• NCAA简介：NCAA是美国最大的非营利性大学体育组织，由1281所四年制大学组成，涵盖23个比赛项目。
• 收入来源：主要依赖电视转播收入，2015财年收入约9.12亿美元，其中电视转播及营销权益费占7.77亿美元。
• 赛事影响力：NCAA拥有庞大的粉丝群体，其大学篮球和橄榄球赛事在收视率和媒体价值方面表现突出，甚至超过NBA。
• 商业化运作：NCAA通过与IMG、ESPN、FOX等机构合作，实现版权商业化开发，各层级联赛均有不同的收入结构。

三、中国校园体育商业化潜力

• 学生群体基础：截至2014年，中国在校学生人数超过3亿，大学生约2547.7万人，具备良好的商业化基础。
• 政策支持：国家持续推动校园体育市场化，大体协和中体协已开始与业界合作，为商业化提供便利。
• 业余性原则：坚持业余性有助于保持校园体育的吸引力和商业价值，与NCAA类似，确保学生运动员专注于学业。

四、互联网与校园体育结合

• 赛事推广：互联网视频技术可有效降低转播成本，提升赛事覆盖范围和影响力。
• 协同效应：贵人鸟通过动域资本投资多个互联网体育项目，形成协同效应，助力校园体育变现。
• 未来应用：如悦跑圈、跑嗨乐等项目可与校园马拉松等赛事结合，提升学生参与感和品牌影响力。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2015-2017年营业收入预计分别为19.74亿、21.75亿、24.43亿，同比增长2.91%、10.19%、12.30%。
• 毛利率：预计保持在45%左右，稳定增长。
• 费用率：销售费用率和管理费用率预计保持在10.07%和7.55%左右。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 公司转型风险：体育产业尚不成熟，盈利模式尚不清晰，公司转型存在不确定性。
2. 市场竞争风险：运动鞋服行业竞争激烈，需持续提升品牌、渠道及研发能力以保持竞争力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

估值与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：24.42元
• 投资评级说明：
  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%
  • 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上

联系信息

• 分析师：蔡益润（S0260515040001）
• 邮箱：caiyirun@gf.com.cn
• 电话：021-60750652

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