深度报告-20210407-东北证券-华兰生物-002007.SZ-血制品行业高景气_疫情过后流感疫苗再启航_30页_2mb

华兰生物深度报告总结

核心内容概述

华兰生物（002007）是国内领先的生物制品企业，主要业务涵盖血制品、疫苗及抗体药物研发生产。公司自1992年成立以来，持续深耕行业，2004年在深交所上市，2005年成立疫苗子公司，2018年获批四价流感疫苗，成为国内最大的四价流感疫苗生产基地。公司还布局了单抗药物研发，目前有7个单抗品种进入临床试验阶段，未来有望成为新的利润增长点。

主要观点

• 血制品行业景气度提升：两票制政策落地后，行业进入去库存周期，2019年后主要企业存货周转率和应收款项账期逐步恢复正常。2020年受疫情影响，国内采浆量预计与2019年持平或低个位数增长，全球采浆量也有一定幅度下滑，进口白蛋白供应偏紧。
• 流感疫苗需求增长：后疫情时代，四价流感疫苗有望进一步放量，2020年国内四价流感疫苗批签发量同比增长246%，占总流感疫苗比例接近60%。公司四价流感疫苗批签发量占比达61.41%，产业化优势明显。
• 单抗药物布局：公司已有7个单抗品种进入临床试验阶段，其中4个进入III期临床研究，3个进入I期临床研究，未来有望成为新的增长点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.46亿元、24.79亿元和30.40亿元，对应PE分别为37X、30X和25X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

血制品板块

• 行业现状：国内采浆量由2016年的7150吨提升至2019年的9200吨，年化增长率8.77%。2020年受疫情影响，采浆量增速放缓，但随着疫情控制，采浆量恢复至往年正常水平。
• 公司表现：2020年公司人血白蛋白收入9.57亿元，静丙收入8.24亿元，因子类产品收入8.14亿元，分别占血制品营收的37%、32%和31%。
• 浆站资源：公司共有25家单采血浆站，采浆量位于行业第一梯队，单浆站平均采浆量超过40吨。
• 产品优势：公司产品种类丰富，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原等11个品种，34个规格。
• 研发能力：2020年研发投入达2.13亿元，占总营收比例4.35%，研发人员数量达659人，占员工总数23%。

疫苗板块

• 疫苗产品：公司主要疫苗产品包括三价和四价流感疫苗、脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗等。
• 四价流感疫苗：2020年公司四价流感疫苗批签发2062.4万支，同比增长163%，占四价疫苗市场61.41%。2020年国内流感疫苗批签发超5700万支，同比增长86%，其中四价疫苗占比接近60%。
• 研发管线：公司布局多条疫苗研发管线，包括灭活疫苗、鼻喷减毒活疫苗及Ad5型腺病毒载体疫苗，同时在新冠疫苗方面也有布局。

单抗药物布局

• 临床进展：公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗进入III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗进入I期临床研究。
• 研发方向：主要覆盖癌症、自身免疫疾病及眼科疾病等领域，未来有望成为公司新的利润增长点。

财务数据概览

风险提示

• 产品销售不及预期：受市场变化及政策影响，产品销售可能不及预期。
• 研发进度不及预期：单抗药物研发进度可能受到临床试验及审批流程影响。

投资建议

公司作为国内血制品及疫苗行业的领军企业，受益于行业景气度提升及流感疫苗需求增长，具备较强的研发能力与产业化优势。预计未来三年公司盈利能力持续增强，首次覆盖给予“买入”评级。