20181123-华鑫证券-华兰生物-002007.SZ-血制品销售企稳向好_四价流感疫苗放量可期_32页_1mb

华兰生物（002007）总结

核心内容

华兰生物是一家从事血液制品及疫苗研发生产的龙头企业，成立于1992年，2004年上市。公司业务涵盖血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物，致力于构建大生物产业格局。2018年公司血制品销售企稳向好，四价流感疫苗放量可期，同时在研单抗产品线丰富，未来发展潜力大。

主要观点

• 血制品业务复苏：受两票制政策影响，血制品行业增速放缓，但行业整体供不应求格局未变。华兰生物作为行业龙头，已逐步恢复增长态势，渠道去库存及销售改革成效显著。
• 四价流感疫苗前景广阔：由于三价疫苗的防护效果有限，四价疫苗覆盖更多流感病毒亚型，具有明显优势。华兰生物是目前唯一上市的四价疫苗供应商，预计销售放量将显著提升业绩。
• 单抗产品管线丰富：公司自2013年起进军单抗药物领域，目前有7项在研产品，其中部分已进入临床阶段，具备良好的研发基础和市场潜力。
• 盈利预测积极：公司预计2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.52亿元、13.07亿元、15.98亿元，对应EPS分别为1.13元、1.40元、1.72元，当前股价对应PE分别为34.6倍、27.8倍、22.8倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股权结构

• 安康：直接持有17.96%股权，实际拥有公司46.32%的表决权。
• 重庆市晟康生物科技开发有限公司：15.13%
• 香港科康有限公司：13.23%

公司产品结构

• 血液制品：包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物等11种产品。
• 疫苗制品：包括流感病毒裂解疫苗、四价流感疫苗等6种产品。

血制品市场分析

• 血制品行业整体供不应求，行业集中度逐步提高。
• 单采血浆站数量和采浆量是血制品供应的核心。
• 2017年采浆量达1100吨，公司产品结构不断优化，静丙和特免市场潜力大。

四价流感疫苗市场分析

• 国内流感疫苗批签发量受政策和事件影响，2018年批签发量仅为2017年的一半。
• 华兰生物四价疫苗为唯一上市产品，具有显著优势，预计2018年批签发量达373万支，平均中标价118元/支，净利率40%，预计销售额达35.4亿元，净利润可达14.2亿元。

单抗产品发展

• 公司在研7项单抗产品，涵盖抗肿瘤、自身免疫疾病等适应症。
• 贝伐单抗、曲妥珠单抗等已进入临床阶段，具有广阔市场前景。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 分析师：杜永宏（执业证书编号：S1050517060001）
• 联系方式：电话：021-54967706，邮箱：duyh@cfsc.com.cn

风险提示

1. 血制品销售不达预期的风险。
2. 四价流感疫苗销售不及预期的风险。
3. 单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

图表目录

• 图表1：主要子公司和参股公司情况
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：公司产品一览
• 图表4：2013-2018H1公司收入构成情况
• 图表5：2013-2018H1公司毛利构成情况
• 图表6：2013-2018H1公司营业收入增长情况
• 图表7：2013-2018H1公司归母净利润增长情况
• 图表8：2013-2018H1公司三项费用情况
• 图表9：中国与发达国家血液制品发展情况对比
• 图表10：2008年以来我国单采血浆站数量及采浆量
• 图表11：全球血制品市场概况
• 图表12：2017年国内部分血制品企业营业收入
• 图表13：2009版和2017版医保目录对比
• 图表14：公司近五年血制品营业收入情况
• 图表15：公司近两年应收账款和存货
• 图表16：近三年人血白蛋白批签发量
• 图表17：近五年国内人血白蛋白样本医院销售情况
• 图表18：近五年公司人血白蛋白营业收入情况
• 图表19：近五年国内静丙批签发情况
• 图表20：近五年公司静丙营业收入情况
• 图表21：近五年国内特免批签发情况
• 图表22：近五年公司特免产品批签发市场占比
• 图表23：凝血因子类产品概况
• 图表24：近五年国内人凝血因子VIII批签发情况
• 图表25：近五年国内人凝血酶原复合物批签发情况
• 图表26：近五年国内凝血因子类产品医院样本销售额
• 图表27：公司凝血因子类产品批签发市场占比
• 图表28：2010-2017年全球疫苗市场规模
• 图表29：2010-2017年我国疫苗批签发情况
• 图表30：2017和2018年国内主要流感疫苗厂家批签发数量对比
• 图表31：流感病毒分类
• 图表32：2007-2017年国内流感疫苗批签发量
• 图表33：国内四价流感疫苗研发进展
• 图表34：四价流感疫苗市场空间预测
• 图表35：公司在研单抗产品
• 图表36：2010-2016年全球单抗药物销售额
• 图表37：公司盈利预测（资产负债表、现金流量表、利润表）