20230825-德邦证券-中材国际-600970.SH-扣非及新签订单维持高增_下半年仍有望持续受益_4页_434kb

中材国际（600970SH）投资分析报告核心内容总结

公司概况

全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，主营水泥工程、装备制造、运维服务等业务，当前股价1097元，评级“买入（维持）”。

财务表现（2023年上半年）

• 营收同比下降7.9%，但扣非净利润同比大增2735%，利润率显著提升（毛利率18.35%，同比提升17.8个百分点）。
• 收入结构受境外并表影响，归母净利润同比增速放缓（+65.3%），但扣非业绩韧性强劲。
• 海外订单驱动新签合同额增长，其中境外新签同比增幅达205%（主要受益于“一带一路”基建需求），境内订单增长11%。

业务分析

1. 工程技术服务

• 毛利率提升至14.92%（同比+4.51pct），主要因非洲、中东等境外新建项目需求旺盛。
• 收入结转同比下滑50.6%，反映出项目周期性特征。

2. 装备制造

• 并购合肥院后，装备制造市占率及利润水平提升，毛利率达25.21%（同比+0.85pct）。
• 新签合同额同比增长19%，收入结转增长率更高（同比+979%）。

3. 运维服务

• 新签运营服务合同额同比+10%（水泥运维占比更高），但收入结转增速显著（+517%），毛利率下降53.7%（反映成本压力）。

战略与前景

• 债务优化：拟发行不超过20亿元债券，用于降低融资成本及支持项目运营。
• 长期需求：全球水泥装备市场预计年增350-400亿元，境外新建需求与国内存量改造协同驱动增长。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2860亿元、3267亿元、3721亿元，EPS持续上升。

风险提示

• “一带一路”政策落地不及预期、海外市场汇率波动及业务转型不达预期的风险。