20160510-首创证券-中材国际-600970.SH-首次覆盖研究_专业国际承包商_积极打造业务多元化_28页_1mb

中材国际公司研究报告总结

核心内容概述

中材国际（600970.SH）是全球领先的水泥技术装备及工程服务商，专注于水泥生产线的设计、施工、设备制造与安装等业务，同时积极拓展多元化业务，包括环保、水务、矿山、物流、电力等领域。公司以EPC/EP模式开展国际业务，海外业务收入占比突破80%，并受益于“一带一路”倡议及亚投行的支持，预计未来海外市场将呈现快速增长态势。

主要观点

• 基本面良好：公司总资产稳步增长，货币资金占比提升，资产流动性强；营收和利润质量高，账面资金充裕，长短期偿债能力良好。
• 多元化布局：公司通过并购安徽节源环保科技有限公司和德国HAZEMAG公司，进一步拓展节能环保和矿山机械装备业务，推动“1+N”战略落地。
• 成本控制与盈利改善：公司通过优化设计、减少采购成本等方式，显著提升了毛利率，同时三项费用占比逐年下降，显示其在国际业务管理方面的能力增强。
• 技术优势明显：公司拥有强大的科研实力，涵盖新型干法水泥制造、料床粉磨、白垩制水泥、电石渣制水泥、环保技术等，具备完整的系统集成服务能力。
• 行业趋势向好：随着“一带一路”沿线国家基础设施建设需求上升，以及国内水泥行业去产能，公司有望受益于海外水泥生产线建设，推动装备和零部件出口。
• 投资建议：基于公司强大的技术储备和国际业务增长预期，预测2016-2018年EPS分别为0.841、1.062、1.229元，对应PE分别为11.02、8.73、7.54倍，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 总资产：2013-2015年复合增速约为9.8%，资产规模稳步扩大。
• 货币资金：占比由2013年的24.7%上升至2015年的38.3%，资产流动性增强。
• 利润质量：2013年亏损0.88亿元，2014年和2015年经营性现金流分别达到当年营业利润的8.95倍和2.57倍，盈利质量显著提升。
• 毛利率：自2011年以来首次扭转下降趋势，2015年达到10.6%，未来有望进一步提升。
• 股东回报：连续三年分红占归属股东净利润的30%以上，显示公司盈利能力增强。

业务结构

• 主营业务：水泥技术装备及工程服务，包括土建施工、设备制造与安装，合计占比约96%。
• 海外业务：2015年海外订单占比达91%，成为公司收入主要来源。
• 多元化业务：公司布局环保、矿山、物流、电力、基础设施、民用建筑等业务，其中节能环保业务综合毛利率高达46.73%，预计未来将快速增长。

人员结构变化

• 生产人员：逐年下降，由2013年的4626人降至2015年的2827人。
• 技术人员：显著上升，占比由2013年的30.52%上升至2015年的50.80%，反映出公司对技术人才的重视。
• 员工总数：基本保持稳定，平均在8300人左右。

市场表现

• 股价走势：2015年12月25日至2016年1月28日，公司股价下跌27.19%，跌幅略超大盘。
• 估值情况：当前动态市盈率16.85倍，略低于国际工程承包板块平均估值18.12倍。
• 市场分布：主要聚焦于非洲、中东、东南亚、中亚、南亚和西欧等地区。

风险提示

• 国内水泥投资下滑：水泥工程市场需求回落，可能影响公司业绩。
• 汇率波动：美元兑人民币汇率变化可能对公司利润造成不确定性。
• 市场竞争加剧：来自国内外承包商的竞争可能压缩行业利润空间。
• 国际政治经济风险：部分国家货币贬值、财政危机可能影响后续项目的资金落实。

未来展望

随着“一带一路”基础设施建设需求的持续增长，以及国内水泥行业去产能带来的技术改造市场，公司有望在海外和环保业务上实现业绩突破。此外，公司积极布局多元化业务，提升综合盈利能力，未来增长空间广阔。

总结

中材国际凭借其强大的技术储备、良好的财务状况和多元化的业务布局，有望在“一带一路”及节能环保产业的推动下，实现业绩的持续增长。尽管面临一定的市场和汇率风险，但公司具备较强的国际业务管理能力和成本控制能力，未来发展前景积极，投资价值突出。