大类资产配置专题：海外货币政策加速转向-20220105-中原证券-26页_2mb

大类资产配置专题总结

核心内容

本报告分析了2022年1月全球及中国大类资产配置情况，指出海外货币政策加速转向，受通胀压力推动，同时评估了股票、债券、商品和外汇等资产的表现与配置策略。

主要观点

1. 海外货币政策加速转向

• 疫情影响淡化，通胀推动政策转向：尽管Omicron病毒导致全球疫情反复，但对经济影响总体温和。海外通胀形势加剧，推动主要发达国家货币政策转向。美国CPI和核心CPI达到30年新高，欧元区及英国CPI也显著上升。
• 美联储与欧央行政策转向：美联储在12月加快缩减购债计划（Taper），欧央行宣布将于2022年3月结束紧急抗疫购债计划（PEPP），购债速度将显著下降。市场预期2022年美联储加息节奏将加快。
• 资产价格波动加剧：货币政策转向对债券市场预期冲击明显，但对股市短期影响较小。全球股票普遍跑赢债券，而国内债市上涨，股市表现平平。

2. 大类资产配置策略

• 短期标配债券，中期降低仓位：12月中债和美债面临调整风险，建议短期标配债券，中期逐步降低债券仓位，提高港股和A股配置比例。
• 中高配置权益，中低配置商品：12月全球股票表现优于债券，商品价格分化明显，尤其是能化类商品。建议中高配置权益资产，中低配置商品。

3. 股票市场表现

• A股“纠结”延续：A股大盘类指数跑赢创业板和科创板，但市场整体风格未能走出一致性上涨。传媒行业反弹，涨幅领先；顺周期板块如建材、公用事业等表现较好。
• 港股价值凸显：港股在A股消费行业修复背景下，性价比相对凸显。建议长线资金逐步介入港股消费板块。

4. 债券市场趋势

• 中美利差走向背离：中债受益于降准降息，而美债因加息预期上行。2022年中债预计震荡，美债预计震荡上行。
• 债券配置建议：短期标配，中期中低配。

5. 商品与外汇

• 商品分化放缓：12月南华商品指数上涨4.9%，能化类商品分化明显，动力煤、天然气等跌幅较大，原油、沥青、焦炭等涨幅较大。2022年商品价格中枢预计逐步下沉。
• 人民币偏强震荡：美元指数保持平稳，人民币兑美元汇率企稳，预计全年双向震荡，或因出口放缓小幅转弱。

关键信息

• 通胀压力显著：11月美国CPI达到6.8%，欧元区及英国CPI分别为4.9%和5.1%，为30年新高。
• 货币政策转向：美联储放弃“通胀暂时论”，加快Taper；欧央行结束PEPP，购债速度下降。
• 资产表现差异：发达国家股市表现强于新兴市场，A股大盘类指数跑赢创业板、科创板，港股性价比凸显。
• 债券市场预期：中债和美债面临调整风险，建议短期标配，中期中低配。
• 商品走势分化：能化类商品剧烈分化，建议中期中低配商品。
• 人民币汇率：受出口和结汇意愿支撑，人民币偏强震荡。

风险提示

1. 通胀超预期上行：可能导致全球央行被迫加速货币政策转向。
2. 疫情反复：疫苗有效性降低可能拖延疫情恢复进度。

图表目录（关键图示）

• 图1：全球新增确诊冬季反弹
• 图2：12月制造业PMI继续扩张
• 图3：生产持续扩张，库存有所改善
• 图4：工业增加值平稳
• 图5：固定资产投资环比改善
• 图6：地产基建投资累计增速下行
• 图7：消费复苏放缓
• 图8：出口维持较强
• 图9：CPI温和抬升
• 图10：M1企稳
• 图11：11月政府债券放量
• 图12：主要行业库存抬升
• 图13：此处录入标题
• 图14：地产销售与挖掘机销售回落
• 图15：汽车销售短期回升
• 图16：美国就业数据
• 图17：美国住房开工
• 图18：美国通胀
• 图19：主要发达国家核心通胀
• 图20：欧元区通胀
• 图21：欧元区PMI
• 图22：OECD领先指标
• 图23：韩国和越南出口
• 图24：主要经济体花旗经济意外指数
• 图25：主要资产品种长期年化回报率和波动率
• 图26：2010年以来历年大类资产收益表现
• 图27：沪深300波动率存在周期性回归特征
• 图28：商品指数波动率
• 图29：主要大类资产品种长期相关性
• 图30：大类资产短期相关性
• 图31：沪深300与中证500、港股、利率债资产3个月滚动相关性
• 图32：沪深300与商品、黄金3个月滚动相关性
• 图33：12月全球资产表现
• 图34：2010年以来参考组合表现
• 图35：不同再平衡设置下被动配置组合表现
• 图36：全球主要股票指数月表现
• 图37：MSCI发达市场和新兴市场
• 图38：标准普尔500波动率指数
• 图39：A股主要股票指数月表现
• 图40：A股风格指数表现
• 图41：A股行业涨幅排名
• 图42：A股成交规模与市值
• 图43：A股筹资金额
• 图44：A股市场情绪
• 图45：金融地产板块估值
• 图46：联邦基金利率
• 图47：Ted息差
• 图48：美联储与欧央行资产负债表规模
• 图49：联储资产负债表负债端主要项目
• 图50：美国十年期国债收益率和实际国债收益率走势
• 图51：10年美债构成：实际利率与通胀预期
• 图52：美国国债期限结构
• 图53：主要发展中国家10年期国债收益率
• 图54：主要发达国家10年期国债收益率
• 图55：美国投资级信用债信用利差
• 图56：中美利差
• 图57：本月主要商品涨幅排序
• 图58：黄金及白银价格
• 图59：金银、金铜、金油三大重要比值
• 图60：金铜比与10年期美债
• 图61：黄金与美国实际利率
• 图62：螺矿比、焦矿比、焦煤比走势
• 图63：螺纹和铁矿石价格走势
• 图64：LME铜、镍、锡价格走势
• 图65：LME铝、铅、锌价格走势
• 图66：铜库存情况
• 图67：铜供需缺口
• 图68：CBOT小麦、玉米走势
• 图69：大豆、白砂糖、棉花走势
• 图70：原油价格走势
• 图71：动力煤、天然气价格走势
• 图72：天然橡胶、聚丙烯价格走势
• 图73：建材价格走势
• 图74：CRB现货指数走势
• 图75：美元对欧元、英镑、日元走势
• 图76：美日、美德利差走势
• 图77：人民币指数与美元兑人民币汇率
• 图78：近3年人民币汇率与铜价强相关
• 图79：美元指数走势

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。