大类资产配置年度策略（2022年）-20220105-中航证券-38页_1mb

2022年大类资产配置年度策略总结

核心内容

2022年大类资产配置策略聚焦于全球经济复苏放缓、通胀压力上升、“滞涨”风险加大以及国内经济面临“三重压力”背景下，如何通过合理的资产配置来应对市场波动和风险。报告对利率债、信用债、可转债、权益、原油及黄金等主要资产类别进行了详细分析，并提供了相应的投资建议。

主要观点及结论

• 全球经济：将继续复苏但增速放缓，通胀水平持续上升，"滞涨"风险加大。主要央行将逐步转向紧缩政策，而疫情仍是最大的不确定性。
• 中国宏观：受消费疲软和房地产投资下滑影响，经济增速持续下行，但随着稳增长政策逐步落地，经济有望触底反弹。
• 金融流动性：全球流动性趋于紧缩，国内货币政策仍以宽松为主，财政政策成为稳增长的主导力量。
• 资产配置：利率债面临收益率上行压力，信用债整体环境有望改善，可转债建议关注低位机会，权益市场或在上半年呈现结构性机会，原油和黄金预计呈现震荡和“V型”走势。

宏观经济展望

全球宏观

• 全球经济将延续复苏但增速下降，同时通胀水平不断上升，"滞涨"风险加大。
• 疫情反复对经济造成不确定性，但政策宽松力度已逐步减弱，全球主要央行将加速转向紧缩政策。
• 美联储在11月末开始加速转鹰，预计2022年将进入加息周期，其他央行也将跟进。

中国宏观

• 2021年经济复苏但增速放缓，受消费疲软和房地产投资下滑拖累。
• 2022年经济将呈现前低后高的走势，政策发力适当靠前，稳增长成为主要目标。
• 政府将通过财政和货币政策的组合拳推动经济修复，尤其是基建和消费领域。

金融流动性

全球

• 疫情反复与货币政策收紧并存，全球流动性趋于紧缩。
• 美联储在2022年将加快Taper并可能进入加息周期，全球主要央行预计维持紧缩政策。

国内

• 2021年货币政策保持稳健，两次降准和LPR下调维持市场流动性。
• 2022年财政政策主导，货币政策配合，流动性预期仍偏宽松。
• 基建投资、房地产调控政策逐步松绑，但隐性债务控制仍为政策重点。

大类资产配置

利率债

• 长端利率继续下行空间有限，存在向上调整风险。
• 2021年利率债收益率整体下行，但宽货币与宽信用的不匹配可能影响未来走势。
• 2022年经济修复和政策发力可能带来利率债的波动，建议关注政策动向。

信用债

• 城投债需关注久期、资质和品种，避免弱区域和弱平台。
• 产业债聚焦于煤炭、钢铁等受益于“双碳”政策和长协基准价上调的行业。
• 地产债关注央企国企，政策筑底对基本面影响存在时滞，需防范信用风险。

可转债

• 2021年可转债市场估值水涨船高，2022年建议关注困境反转、高景气延续等主题。
• 市场估值短期难以大幅压缩，建议把握低位机会。
• 重点关注银行、基建、低价转债、券商、军工等。

权益市场

• A股大概率前高后低，上半年可能有整体性机会。
• 行业配置上，建议重点关注军工、新能源和消费等板块。
• 2022年整体流动性扩张有限，信用与结构将持续分化。

原油

• 油价在2021年大幅上涨后，2022年预计震荡下跌。
• 疫情反复和全球供应链修复不足将导致油价下行压力。

黄金

• 金价在2021年意外下跌，但随着加息预期落地和高通胀推动，预计2022年金价将反弹。
• 全年金价呈“V型”走势，上半年面临回调压力，下半年有望回升。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 信用风险集中爆发

附录：关键数据

• 利率债收益率变动：2021年各期限利率债收益率明显下行，10年期国债收益率下降36.75BP至2.7754%。
• 信用债收益率变化：各期限信用债收益率全面下行，AAA级、AA+级、AA级信用利差分别收窄53.89bp、65.00bp、47.17bp。
• 可转债市场表现：2021年中证转债指数上涨18.48%，转债市场估值水涨船高，来到历史高位。

总结

2022年全球经济复苏放缓，通胀压力上升，“滞涨”风险加大，而中国面临“三重压力”，但稳增长政策逐步发力，经济有望触底反弹。在这样的背景下，利率债、信用债、可转债、权益、原油和黄金等资产类别各有其投资机会和风险点。投资者应密切关注政策动向和市场变化，合理配置资产，防范系统性风险。