固收深度研究：详解货币政策-宏观审慎双支柱框架-20220105-华泰证券-19页_1mb

详解货币政策-宏观审慎双支柱框架总结

核心内容

本文详细介绍了中国货币政策与宏观审慎双支柱框架的起源、发展及影响，重点阐述了宏观审慎政策的内涵、工具和与货币政策的协调机制。宏观审慎政策起源于2008年金融危机，旨在防范系统性金融风险，增强金融体系的稳定性。我国在2017年明确将双支柱框架写入政策文件，2021年底发布《宏观审慎政策指引（试行)》，标志着该框架在制度层面的进一步完善。

主要观点

• 宏观审慎与货币政策的分工：货币政策主要调控经济周期，关注增长与通胀；宏观审慎调控金融周期，关注广义信贷和资产价格。
• 政策目标：宏观审慎政策的目标是防范系统性金融风险，而货币政策目标仍以价格稳定和经济增长为主。
• 政策工具：宏观审慎工具包括资本管理、流动性管理、资产负债管理、金融市场交易行为管理、跨境资本流动管理等，具有“宏观、逆周期、防传染”特征。
• 政策传导机制：宏观审慎工具对银行资产负债表进行直接调控，从而提高货币政策传导效率。
• 政策协调机制：宏观审慎与货币政策、微观审慎及其他政策需加强协调，形成合力，共同服务于实体经济。

关键信息

宏观审慎的起源与海外经验

• 起源：宏观审慎概念源于2008年金融危机，此前货币政策主要关注通胀，忽视了金融体系的稳定性。
• 海外经验：
  • 美国：FSOC为协调机构，但美联储掌握实际监管权力。
  • 英国：央行统管宏观审慎监管职能，形成“三大机构、一套人马”的结构。
  • 欧元区：以欧央行为核心，各国当局共同负责，形成三层监管架构。

我国双支柱框架的演进

• 政策演进：2009年引入差别准备金动态调整机制，2015年建立MPA体系，2020年将宏观审慎写入《人民银行法》，2021年发布《宏观审慎政策指引（试行)》。
• 分工机制：
  • 政策对象：货币政策关注经济周期，宏观审慎关注金融周期。
  • 政策目标：货币政策以增长和通胀为主，宏观审慎以金融稳定和风险防控为主。
  • 政策工具：宏观审慎工具包括资本管理、流动性管理、资产负债管理、金融市场行为管理、跨境资本流动管理。
  • 传导机制：宏观审慎工具对银行资产负债表进行直接调控，货币政策则通过流动性传导。
  • 内涵发展：宏观审慎政策不断丰富，具有明显的问题导向特征，如房地产贷款集中度管理、三道红线等。

《宏观审慎政策指引（试行)》的理解

• 核心内容：包括四大要素和两个维度（时间与结构）。
• 四大要素：
  • 目标：防范系统性金融风险。
  • 风险监测：包括宏观杠杆率、债务水平、系统性风险评估。
  • 工具属性：具有“宏观、逆周期、防传染”特征，且具有“时变”特征。
  • 协调机制：强调宏观审慎与货币政策、微观审慎及其他政策的协调配合。
• 两个维度：
  • 时间维度：涉及逆周期调节工具如资本要求、流动性指标等。
  • 结构维度：涉及结构性工具如对特定机构和市场的监管。

双支柱框架的影响

• 降低多目标压力：宏观审慎承担了金融稳定目标，使货币政策更专注于经济增长和通胀。
• 提高传导效率：通过MPA等工具，宏观审慎有助于提高货币政策的传导效率。
• 稳定宏观环境：双支柱框架有助于降低市场波动，但也带来“逆向选择”问题，如季末资金面波动。

政策工具定位

风险提示

1. 地产下行风险超预期：可能影响宏观经济稳定性，导致货币政策和宏观审慎目标出现变化。
2. 宏观审慎工具超预期：可能对市场结构产生短期影响。

总结

宏观审慎政策作为双支柱框架的重要组成部分，不仅弥补了传统货币政策在防范系统性金融风险方面的不足，还通过结构性和时间维度的工具，提升了金融体系的稳健性。随着《宏观审慎政策指引（试行)》的发布，我国宏观审慎管理逐步制度化，政策协调机制日益完善。双支柱框架在提高货币政策传导效率、稳定宏观经济和市场波动方面发挥了重要作用，但也带来了短期的“逆向选择”问题。未来，宏观审慎与货币政策的协调将比分工更为重要，以实现更有效的宏观调控。