20240429-华安证券-大类资产配置月报第34期_2024年5月_全球经济韧性下_围绕通胀因子配置_33页_9mb

全球经济韧性下，围绕通胀因子配置

核心内容总结

本报告为华安证券研究所发布的《一大类资产配置月报》第34期，时间范围为2024年4月26日至2024年5月31日。报告围绕全球经济复苏背景下的资产配置逻辑，重点分析了股指、利率、大宗商品和汇率等大类资产的表现与配置建议。

主要观点与逻辑支撑

1. 配置逻辑：降息推迟预期已被消化

• 美联储二季度降息已无可能，首次降息预期推迟至9月。
• 美国一季度GDP环比折年率1.6%，低于预期，但通胀依然高企，核心PCE环比折年率3.7%，创四个季度新高。
• 市场对美联储降息次数预期从3次降至1次，表明降息推迟预期已被消化。
• 美元指数因美联储降息预期低于其他发达经济体而维持强势，人民币承压。

2. 权益：震荡中寻找上行机会

• 国内股指整体震荡，成长与消费风格受经济复苏斜率低、流动性宽松不及预期影响，短期相对弱势。
• 周期与金融风格具备相对优势，建议关注有景气支撑的周期品，如工业金属、煤炭、电力、航运港口等。
• 农林牧渔为当前较好的中长期配置契机。
• 美股方面，降息预期逐步消化后，市场有望重拾升势，建议超配美股股指，如NASDAQ指数和DSJ平均指数。

3. 利率：中债谨慎、美债防守

• 国内1Y和10Y国债收益率震荡，货币维持合理充裕但进一步宽松可能性偏低。
• “资产荒”背景下，利率上行乏力，后续关注政府债发行节奏。
• 美债方面，短期实际利率基本持平，但长端利率受通胀预期提升影响震荡上行，美债投资建议以防守为主。

4. 大宗：国际大宗仍有上行动力，国内企稳

• 国际大宗如原油、铜和黄金具备上行动力，其中原油和铜表现较强，黄金相对震荡。
• 国内大宗商品中，南华工业品指数因上游价格传导有所上行，但地产投资仍偏弱，螺纹钢和玻璃指数震荡偏弱，农产品指数震荡偏弱。

5. 汇率：美元维持强势，非美货币依旧承压

• 美元指数因美联储降息预期低于其他发达经济体而震荡上行。
• 人民币汇率受中美利差扩大影响承压，但央行干预力度不弱，预计贬值幅度有限。

关键信息与投资建议

投资建议

• 高配：国际大宗商品（原油、铜、黄金）、美元指数、美股股指（NASDAQ、DSJ平均指数）。
• 标配：国内股指、美债、国内大宗商品（南华工业品、农产品、玻璃）。
• 低配：国内消费风格、地产链条商品。

核心资产表现

• 上证指数：震荡，涨幅2.59%。
• 创业板指：震荡下行，跌幅0.93%。
• 成长风格：震荡下行，跌幅1.91%。
• 周期风格：震荡上行，涨幅4.03%。
• 金融风格：震荡上行，涨幅2.07%。
• NASDAQ指数：震荡上行，跌幅2.76%。
• DSJ平均指数：震荡上行，跌幅3.94%。
• 1Y国债收益率：震荡，下跌9BP。
• 10Y国债收益率：震荡，上涨1BP。
• 2Y美债收益率：震荡上行，上涨37BP。
• 10Y美债收益率：震荡上行，上涨47BP。
• 布伦特原油：震荡上行，涨幅0.82%。
• COMEX铜：震荡上行，涨幅14.66%。
• COMEX黄金：震荡上行，涨幅4.42%。
• 南华工业品指数：震荡，涨幅7.42%。
• 南华螺纹钢指数：震荡下行，涨幅4.40%。
• 南华农产品指数：震荡上行，跌幅1.49%。
• 南华玻璃指数：震荡，涨幅12.01%。
• 美元指数：震荡上行，涨幅1.48%。
• 美元兑人民币：震荡，涨幅0.26%。

总结

报告指出，全球经济复苏背景下，通胀因子成为资产配置的重要考量。美联储降息预期推迟，美元指数维持强势，人民币承压。国内经济动能小幅走弱，但基建投资有望推动有效需求回升。国内股指震荡，成长与消费风格短期弱势，周期与金融风格相对占优。国际大宗商品在再通胀预期下表现较好，原油、铜为首选，黄金次之。美债受通胀预期抬升影响震荡上行，建议以防守为主。人民币汇率受中美利差拖累，但贬值幅度有限。整体配置建议为超配国际大宗和美元，低配地产链条商品。