大类资产2022年度展望：花落花开自有时-20211216-东北证券-25页_2mb

大类资产2022年度展望总结

核心内容概述

本报告从供给与需求的双逻辑出发，分析2021年全球经济的表现，并展望2022年大类资产的表现。报告指出，2021年经济增长和通胀同时受到供给和需求的影响，供给端的扰动尤为显著。在宏观政策层面，美联储货币政策的转向和通胀预期的变化对各类资产价格影响深远。整体来看，2022年资产价格将面临增长回落、通胀滞后和政策收紧的三重压力。

主要观点

1. 供给端对经济和通胀的影响显著

• 2021年供给侧的扰动（如能源价格、供应链瓶颈）成为通胀和经济增长的重要影响因素。
• 原油、天然气、煤炭等能源价格的上涨不仅是需求恢复，也受到旧能源产能压缩和新能源替代的双重影响。
• 疫情对全球供应链造成持续影响，尤其在劳动力、原材料、物流等方面，导致“长鞭效应”加剧，影响资产价格表现。

2. 美联储政策与实际利率关系密切

• 实际利率，尤其是短端利率，与美联储货币政策密切相关。
• 美联储在2021年表现出较强的政策转向能力，美元指数走强，显示其货币政策领先于其他主要央行。
• 随着通胀预期上升，实际利率可能进一步上行，对资产价格产生压制作用。

3. 2022年黄金不具备做多条件

• 金价在2021年一季度随实际利率上行而下跌，年内走势平稳。
• 报告认为，目前金价仍有下行空间，做多黄金的时机尚未成熟。
• 金银比价维持上升趋势，反映黄金相对于白银的相对价值下降。

4. 美债收益率曲线扁平化趋势明显

• 美联储货币政策正常化推动收益率曲线趋于扁平化。
• 5年期和30年期国债收益率之间的利差已回到疫情前水平。
• 本轮美债曲线扁平化可能在更低利率水平和更快节奏下完成，取决于美国经济的韧性。

5. 美股面临估值压力和波动率上升

• 美股在2022年可能面临估值压力，因宏观环境不利于其表现。
• 美股涨幅越来越依赖少数大公司的推动，可能导致市场波动率上升。
• 实际利率上行可能引发股债正相关性，对美股构成冲击。

6. 人民币存在贬值压力

• 中美货币政策周期错位及贸易顺差可能转弱，使得人民币面临贬值压力。
• 人民币和新台币对美元保持强势，但这种趋势可能在2022年发生变化。
• 报告维持商品货币兑美元的空头观点。

7. 油价仍存不确定性

• 尽管市场对油价持乐观态度，但报告仍保持谨慎。
• 美国政府对油价的干预是当前油价上涨的最大阻力。
• 油价预计将在当前区间内震荡，受政治因素影响较大。

8. 疫情对经济和资产价格的影响

• 疫情反复、变异毒株的传播和劳动力市场恢复慢于预期，对资产价格构成下行压力。
• 奥密克戎的传播速度可能影响疫情对经济的持续冲击。
• 疫情对通胀和就业的影响可能在未来持续，但随着疫苗普及，影响或将减弱。

关键信息

美联储政策

• 美联储就业目标的灵活性增加，薪资增速、离职率、职位空缺率等指标被纳入考量。
• 加息步伐可能加快，尤其在通胀压力持续的情况下。
• 美联储对中长期通胀的容忍度提高，但短期加息可能推动实际利率上行。

黄金与通胀

• 黄金的抗通胀属性依赖于名义利率与通胀预期之间的关系。
• 2022年金价可能继续下行，黄金不具备做多条件。
• 金银比价维持上升趋势，反映黄金相对弱势。

美债与收益率曲线

• 美债收益率曲线的扁平化是货币政策正常化的关键特征。
• 利差收窄是危机后最确定的交易机会。
• 美债收益率可能在更低水平完成扁平化，取决于经济韧性。

美股与市场结构

• 美股估值面临压力，因经济增长放缓和利率上升。
• 美股波动率可能上升，尤其在政策转向或经济冲击下。
• 大型科技公司对美股指数贡献较大，但其涨幅难以持续。

汇率与贸易

• 人民币存在贬值压力，主要源于中美货币政策周期错位和贸易顺差转弱。
• 韩元与人民币走势分化，反映不同经济体的贸易表现。
• 人民币对美元的走势可能受到新兴市场资本流动的影响。

油价与政治因素

• 美国对油价的干预是当前油价上涨的最大阻力。
• 油价预计将在当前区间震荡，而非大幅上涨。
• 美国能源政策的不确定性对油价构成挑战。

风险提示

• 新毒株致病率超预期，可能延长供应链中断和劳动力市场恢复时间。
• 供应持续紧张超预期，可能进一步推高通胀压力，影响资产价格走势。

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析和信用资质判断。
• 蒋佳秀：研究助理，具备宏观研究背景，协助完成报告内容。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内资产表现与市场基准的对比。
• 股票评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级分为优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区：包括阮敏、吴肖寅、齐健等。
• 华北地区：包括李航、殷璐璐、温中朝等。
• 华南地区：包括刘璇、刘曼、王泉等。
• 非公募销售：包括李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等。

结论

2022年大类资产将面临增长回落、通胀滞后和政策收紧的三重压力。实际利率的变化将成为影响各类资产价格的关键变量，黄金、美债、美股、人民币及原油等资产的走势均受到实际利率和宏观经济形势的显著影响。投资者应关注美联储政策路径、通胀预期变化以及全球经济复苏的节奏，以判断资产配置方向。